Det råder baisse på börsen med en nedgång på närmare fyra procent i nuläget. Ingen sektor slipper undan dagens fall och endast ett fåtal aktier gör det. Millicom, som i Kinneviks portfölj har en vikt på 53 procent, stiger dock marginella 0,3 procent.

Kinneviks portföljbolag, och därmed också Kinnevik, har klarat nedgången på börsen sedan i somras och den senaste tiden väsentligt mycket bättre än genomsnittet. Det är i första hand tack vare Millicom. Men också Tele2 har stigit och på senare tid. MTG handlades runt 400 kronor under 2007 och det är först med dagens nedgång som aktien i år trillat under den nivån.

I slutet av 2007 noterades Kinneviks intressebolag Black Earth Farming. Det är så här långt en mycket bra affär. Kinnevik har satsat 450 Mkr här, varav 90 Mkr till teckningskursen 50 kr, och äger 19,5 procent av bolaget. Den posten är idag, till kurs 60 kr, värd 1,4 miljarder kr.

Kinneviks börsportfölj har i nuläget ett marknadsvärde på 48 miljarder kronor eller 181 kronor per aktie i Kinnevik. Millicom svarar för 95 kronor, Tele2 för 60 kronor, MTG för 15 kronor, Black Earth för 5 kronor, Metro och Transcom sammantaget för 6 kronor.

Vi beräknar idag det samlade substansvärdet till knappt 50 miljarder kronor eller 188 kronor per aktie i Kinnevik. Vid sidan om börsportföljen finns främst Korsnäs, vars värde vi justerat ned med drygt 1 miljard kr jämfört med i höstas med anledning av generellt lägre värderingar också för välskötta skogsföretag, och på grund av koncernens nettoskuld på drygt 9 miljarder kronor.

Aktien till aktuell kurs 127 kr handlas med en substansrabatt på nära 33 procent. Det är något mer än i fallet Investor och en klart högre rabatt än för t ex Industrivärden och Lundbergs. Så brukar det också vara men det är svårt att hitta en fundamental förklaring till det.

Med slagsidan mot teleoperatörer i Kinneviks portfölj gäller det att denna relativt konjunjkturokänsliga sektor fortsätter att hålla emot för att aktien ska vara ett bra val. Vi är positiva till både Millicom, som med stor framgång satsar på mobiltelefoni i framför allt Afrika och Latinamerika, och Tele2, som nu expanderar mest i Österled. Men det går inte att komma ifrån att båda bolagen får räknas som mer riskfyllda än till exempel traditionella operatörer som Teliasonera.

Vi höjde rekommendationen för Kinnevik till Köp i november. Aktien har fallit med cirka 10 procent sedan dess. Det är tråkigt, men bättre än index. Under samma tid har Kinneviks substansrabatt legat stabilt över 30 procent.

För den som vågar köpa aktier i en marknad som den som nu råder bedömer vi att Kinnevik är ett bra val. Vi upprepar rekommendationen Köp på 3-6 månaders sikt.