Millicom har haft en tung månad på börsen sedan halvårsrapporten med nedtonade tillväxtutsikter för 2008 på grund av oförändrat kundintag under kvartatlen framöver och in i 2008. Resultatmässigt ansåg vi att Millicom visade framfötterna, det var bättre än vår prognos. Men sämre än konsensus bland analytikerna.

Millicom-aktien som i början av juli handlades uppåt 650 kr har den senaste veckan krupit under 500 kr. Därmed har Kinneviks innehav om nära 38 miljoner aktier fallit i värde med cirka 5,7 miljarder kr (från toppen) eller dryga 21 kr per Kinnevik-aktie. Millicom-aktierna är idag värda knappt 19 miljarder kr eller 71 kr per aktie i Kinnevik.

På den andra kanten har Tele2 seglat upp som en vinnare. Aktien har stigit med cirka 20 kr från början av juli till dagens 134,50 kr. Den handlas därmed nära vår riktkurs på 135 kr (som det dock kan finnas skäl att justera upp, bedömer vi nu). Uppgången för Tele2 har ökat Kinneviks substansvärde med 2,5 miljarder kr och innehavet är nu värt  knappt 17 miljarder kr eller 64 kr per aktie i Kinnevik.

Tele2:s andel av Kinneviks börsportfölj är nu 40 procent. Millicoms andel ligger på 45 procent. MTG, 14 kr per aktie, bidrar med 9 procent och de övriga innehaven Metro, Kontakt East och  Transcom väger alltså lätt.

Sammantaget har Kinnevik ett substansvärde på 45,6 miljarder kr eller 173 kr per aktie. Vid aktuell kurs 122,75 kr är substansrabatten 29 procent vilket är omotiverat högt anser vi.

För köprekommendation på Kinnevik-aktien räcker det inte med att rabatten är hög. Det krävs därtill en positiv eller åtminstone en neutral syn på Millicom och Tele2. Vi bedömer att båda aktierna har potential för kursuppgång och i nuvarande marknadsläge är vi också positiva till sektorn teleoperatörer eftersom den är mindre konjunkturkänslig.

För Kinnevik rekommenderar vi Köp på 3-6 månaders sikt.