Värmeproduktsbolaget Nibe Industrier var länge en av börsens klarast lysande tillväxtstjärnor. Tack vare en serie lyckliga omständigheter expanderade bolaget snabbt och med bra lönsamhet. Nibe var rätt positionerat när intresset för energibesparande produkter som värmepumpar och braskaminer ökade. Vid sekelskiftet och mellan 2000 och 2006 växte bolaget med i genomsnitt 30 procent per år.

De senaste åren har dock tillväxten stannat av, mycket till följd av lågkonjunkturen, och Nibe har även legat förhållandevis lågt på förvärvsfronten. Det har inneburit att omsättningen för 2007 och 2008 ökade med mer beskedliga 9 respektive 8 procent. I spåren av finanskrisen föll omsättningen under 2009 med 1 procent.

På onsdagsmorgonen presenterade bolaget siffrorna för helåret 2010, och där kan man konstatera att tillväxten åter tagit fart, om än inte riktigt i samma höga takt som tidigare. Omsättningen steg med totalt 13 procent till 6,5 miljarder kronor jämfört med 2009, varav drygt 7 procent var organiskt.

Det är ganska bra, givet att stora marknader på kontinenten ännu inte återhämtat sig fullt ut efter finanskrisen. Här finns det alltså fortsatt potential att öka omsättningen organiskt.

I Norden, som står för nästan 60 procent av omsättningen, har efterfrågan ökat de senaste kvartalen och även i Amerika samt Asien trendar efterfrågan uppåt. I Europa varierar efterfrågebilden avsevärt mellan olika länder, men överlag tror Nibe på en allt starkare efterfrågan även här. 

Om det var okej med omsättningstillväxten så var det väldigt bra med resultatutvecklingen ifjol. Rörelsevinsten steg med 26 procent, huvudsakligen på grund av större volymer, förbättrad produktivitet och god kontroll av de fasta kostnaderna.

Resultatet hämmades av stigande priser på material och insatsvaror, framförallt mot slutet av året. Tyvärr kommer de stigande råvarukostnaderna att fortsätta att påverka lönsamheten negativt under i alla fall första halvåret som det ser ut just nu.

Rörelsemarginalen landade på 12,2 procent ifjol (11,0), vilket var rekordhögt. Under högkonjunkturen nådde bolaget 10-11 procent. Vinsten per aktie blev 5,84 kronor för helåret, vilket innebär att Nibe värderas till 17,5 gånger fjolårsvinsten när aktien står i 102 kronor.      

De goda åren återspeglas fortfarande i Nibes ekonomiska målsättning. Ledningen, med vd Gerteric Lindquist i spetsen, siktar på en årlig tillväxt på 20 procent och en försäljning på 10 miljarder kronor år 2012. Hälften ska komma via förvärv och hälften organiskt. Det innebär att Nibe måste växa med nästan 25 procent både 2011 och 2012. Det är i princip omöjligt utan stora förvärv av nya företag.

Förväntningarna på marknaden är att omsättningen istället kommer att landa på 7,5 miljarder kronor 2012. Det ger en underliggande tillväxt på 8-9 procent i snitt de kommande två åren. Det känns också något defensivt givet utvecklingen ifjol och vi räknar istället med cirka 15 procent under 2011. Klarar Nibe att hålla marginalerna intakta trots de stigande råvarupriserna så landar p/e-talet omkring 15.

Det viktigaste för att det ska slå in, eller ännu hellre överträffas, är att försäljningen ökar inom Energy Systems, Nibes affärsområde för värmepumpar, villapannor, pelletsbrännare med mera. Den svarar för nästan 70 procent av rörelsevinsten och här växer företaget just nu med 13 procent med en marginal på drygt 14,6 procent. Marginalen ligger på en rätt hög nivå så det är främst tillväxten som driver vinsten.

Att köpa Nibe för p/e 15 var tidigare en bra affär, när omsättningen steg med en bra bit över 20 procent. Så som Nibe står och går nu så känns det som en ganska rimlig värdering. Vår investeringshorisont sträcker sig över sex månader och då känns Nibes potential alltför klen för att vi ska rekommendera köp.