Den första halvan av 2011 blev riktigt hygglig för stålgrossisten BE Group. Men avslutningen på året blev sämre. Oron för konjunkturen och osäkerhet om vart stålpriserna är på väg fick kunderna att åter hålla igen på inköpen. Priserna föll också under kvartalet vilket påverkade lönsamheten negativt.

Eftersom BE Group både köper och säljer stål kan man tycka att prisförändringar inte borde påverka bolaget särskilt mycket. Tidsglappet mellan inköp och försäljning gör dock att det vid snabba prisförändringar kan få en stor påverkan på lönsamheten. Lagereffekten uppstår när BE Group säljer produkter som köpts in till andra priser än de som gäller vid försäljningstillfället.

Som grossist är lagerhållningen förstås själva grunden till BE Groups verksamhet. Ett brett och djupt sortiment och snabba leveranser är avgörande egenskaper så lagret blir av nödvändighet mycket omfattande.

BE Group hette en gång i tiden Bröderna Edstrand och verksamheten grundades i slutet av 1800-talet. I modern tid ägdes Bröderna Edstrand under en tioårsperiod av Trelleborg. Nordic Capital köpte loss bolaget från Trelleborg 1999 och satte bolaget på börsen 2006.

Nordic Capital finns inte längre kvar i ägarlistan men i slutet av förra året började investmentbolaget Traction att bygga upp en position i aktien. Vid årsskiftet kontrollerade Traction 12,7 procent av aktierna i BE Group och var i och med det största ägare i bolaget.

BE Group har knappt hälften av sina intäkter från Sverige, cirka 35 procent från Finland och resten från en handfull länder i Central- och Östeuropa.

Även om prisförändringar kan ge kortsiktigt stora effekter på BE Groups resultat så är det fortfarande volymerna som mer långsiktigt avgör resultatutvecklingen. Att sälja stål innebär att efterfrågan direkt styrs av aktiviteten inom verkstadsindustrin och byggsektorn.

Det är således en extremt konjunkturkänslig verksamhet och när effekten från finanskrisen slog till i slutet av 2008 rasade BE Groups volymer från närmare 650 tusen ton ned till 400 tusen ton ett drygt år senare. 2009 slutade också med en förlust på 320 Mkr före skatt.

Sedan dess har volymerna återhämtat sig igen och det fjärde kvartalet förra året blev det åttonde i rad med sekventiell tillväxt. Årstakten är nu runt 550 000 ton så än är det en bit kvar till toppnivåerna. Priserna är inte heller i närheten av vad de var på konjunkturtoppen och den sammanlagda effekten är att BE Group får betydligt sämre täckning för sina kostnader.

Bolaget har en målsättning om att nå en rörelsemarginal på mer än 6 procent, vilket BE Group inte hade några större problem med att prestera före finanskrisen. Sedan dess har dock marginalen varit under 2 procent (1,6 procent 2011) eller negativ.

Ett sätt för BE Group att få upp lönsamheten är att öka inslaget av bearbetning av det stål som säljs till kunderna. Målsättningen är att få upp andelen produkter som bearbetats enligt kundernas önskemål (kallat produktionsservice) till hälften av försäljningen. Idag är andelen drygt 30 procent.

De fjärde kvartalen slutar inte sällan med förlust för BE Group och i år bidrog förutom lagerförluster även engångskostnader för de besparingsåtgärder som beslutades om i kvartalet innan. På sista raden mer än fördubblades därför förlusten i kvartalet jämfört med året innan.

Rensar vi för lagerförändringar och engångsposter så ser dock bilden något ljusare ut för BE Group. Lönsamheten har förbättrats och det underliggande rörelseresultatet stärktes från 7 till 18 Mkr i kvartalet. Vissa effekter från besparingsåtgärderna märktes redan i det fjärde kvartalet men den fulla effekten, som på helårsbasis ska uppgå till 50 Mkr, kommer i det innevarande kvartalet.

Positivt i det fjärde kvartalet var också att kassaflödet förbättrades tack vare en anpassning av lagernivåerna till den lägre efterfrågan. Kassaflödet från den löpande verksamheten stärktes med 100 Mkr i kvartalet till 162 Mkr.

Om 2011 avslutades svagt så räknar vd Roger Johansson med att 2012 kan komma att inledas mer positivt. I samband med bokslutsrapporten konstaterade han att det trots den ökade oron fortfarande finns en ganska stabil efterfrågan bland bolagets kunder. Det gäller framför allt i Sverige och Central- och Östeuropa medan efterfrågan försvagats i Finland. Även i Finland väntas dock efterfrågan hålla sig på nuvarande nivåer.

Stålproducenterna har aviserat prishöjningar och Roger Johansson räknar med en stigande prisbild även för BE Group under första halvåret vilket tillsammans med besparingseffekter kan få en positiv inverkan på lönsamheten.

Enligt databasen Factset väntas BE Group i år öka omsättningen med cirka 5,5 procent och stärka rörelsemarginalen till 3,2 procent. Vinsten per aktie lyfter med den prognosen till cirka 2,55 kronor. Nästa år spås tillväxttakten öka till 7,7 procent och lönsamheten stärks ytterligare till 3,8 procent. Vinsten per aktie väntas då uppgå till 3,42 kronor.

Med dagens aktiekurs på cirka 26 kronor ger prognoserna p/e-tal på 10,2 respektive 7,6. Justerat för den relativt höga skuldsättningen i BE Group värderas bolaget till 10,3 gånger årets väntade rörelseresultat.

På prognoserna för innevarande år är således inte värderingen direkt låg för ett råvarurelaterat bolag med allt vad det innebär av svårigheter att bedöma resultatutvecklingen. I förväntningarna ligger ändå en hygglig omsättningstillväxt givet det förväntat svaga konjunkturläget, och en dubblad lönsamhet.

BE Group presterar för närvarande resultat långt under de nivåer som gällde i högkonjunkturen, men någon snabb återkomst till de volymer som gällde då ligger inte i korten. För en riktigt långsiktig ägare som familjen Stillström är nuvarande kursnivåer sannolikt intressanta att komma in på, men med placera.nu:s placeringshorisont på 3-6 månader ser aktien med nuvarande prognoser rimligt värderad ut.

Rekommendationen stannar vid Neutral.