Hotellgruppen Rezidor hade en mycket stark utveckling under 2007. Intäkterna ökade med 11 procent till cirka 7,3 miljarder kronor. Rörelseresultatet före avskrivningar ökade med 42 procent och uppgick till 805 miljoner kronor. Det motsvarade en marginal på 13,3 procent. Justerad för engångsposter var marginalen 10,6 procent.

Resultatet efter skatt ökade med 58 procent till 425 miljoner kronor vilket var det bästa Rezidor uppnått. Vinsten per aktie var 0,31 euro (0,19) eller cirka 2,88 kronor per aktie. Vår prognos var 2,50 kronor per aktie.

Vid utgången av 2007 hade Rezidor 237 hotell i drift med totalt 49 296 rum. Hotellen drivs antingen genom hyresavtal, managementavtal eller genom franchising. Vid hyresavtal ansvarar Rezidor för underhåll och har egen personal. Sammantaget drivs 65 hotell genom hyresavtal. Av rörelseresultatet före centrala kostnader svarade hotell med hyresavtal för  41 procent.

Vid managementavtal tecknas kontrakt på 15-20 år med hotellägare. Rezidor tillhandahåller ett varumärke, bokningssystem, inköpssystem, all management och utbildning av personal. Rezidors arvode är en procentuell andel av hotellets totala intäkter eller andel av bruttoresultatet. Antalet hotell som drivs under managementavtal var vid årsskiftet 104. Av rörelseresultatet svarade de för 48 procent.

Vid franchisekontrakt tillhandahåller Rezidor enbart varumärke, boknings- och inköpssystem. Kontraktstiden är kortare och löper normalt på cirka tio år. Antalet hotell som drivs under franchiseavtal är 68.

Den viktigaste driftsformen för Rezidor resultatmässigt är alltså managementavtal. Det är också den snabbast växande driftsformen. Det är dessutom den driftsform som är minst konjunkturberoende eftersom Rezidor i dessa avtal inte har något ansvar för stora fasta kostnader som personal eller hyror.

Rezidors hotell ligger till övervägande delen i förstaklassegmentet. Där bor framförallt affärsresenärer och därför är verksamheten konjunkturkänslig. Inom segmentet är Rezidor näst störst i Europa med varumärket Radisson.

Rezidor har emellertid expanderat snabbt inom mellanklassegmentet med varumärket Park Inn. Expansionen är ett steg mot riskspridning eftersom det segmentet står emot bättre vid nedgångar i marknaden.

I bokslutskommunikén skrev Rezidor att osäkerheten avseende den globala ekonomin gör det svårt att bedöma marknadsutsikterna för 2008.

Trenden mot en allt större andel rum under managementavtal och en större andel mellanklasshotell minskar konjunkturkänsligheten. Dessutom bidrar expansionen på tillväxtmarknader till ökad stabilitet.

Rezidor har ökat sin verksamhet i Östeuropa och i första hand har det skett genom managementavtal. Med 27 hotell i drift och 8 000 hotellrum är Rezidor störst bland hotellkedjorna. Av de 40 nya hotell som byggs de närmaste åren i denna region har Rezidor säkrat 27 och får därigenom tillgång till ytterligare 6 000 hotellrum

Rezidors mål är att öppna 20 000 nya rum under perioden 2007-2009 och vid utgången av 2009 ska antalet rum uppgå till 65 000. Med de avtal som är under utveckling har 95 procent av detta mål redan infriats. 

För en hotelloperatör är tillskott av nya rum viktigt men lika viktigt är att uppnå en hög intäkt per rum det vill säga att uppnå en hög beläggning till ett bra pris. Rezidors lönsamhetsmål är att uppnå en ebitda- marginal på 12 procent i genomsnitt under en konjunkturcykel. Justerad för engångsposter var den alltså 10,6 procent (8,6) 2007.

Rezidor har tidigare aviserat om prishöjningar på 5-7 procent under 2008. I kombination med en fortsatt tillväxt borde det leda en uppjustering av prognosen för 2008. På grund av den ökade osäkerheten om konjunkturutvecklingen håller vi dock fast vid tidigare prognos om en vinst på 3 kronor per aktie.

Aktien handlas idag i 33,40 kronor. Det är 40 procent lägre än för ett år sedan och 13 procent lägre än vid årsskiftet. I New York har branschen tappat ungefär 20 procent det senaste året. Kursfallet i Rezidor är alltså dubbelt så stort.

Ledningen i Rezidor har utökat sina aktieinnehav i år. Det är goda tecken på framtidstro. Bolaget har dessutom aviserat att man har för avsikt att påbörja återköp av egna aktier. Bemyndigandet är upp till 10 procent av antalet utestående aktier.

Med vår prognos handlas aktien vid aktuell kurs i p/e 11 med en direktavkastning på 2,7 procent. Det är under snittet i branschen. Vi tror även att Rezidor är en uppköpskandidat.

Vår rekommendation är köp på 3-6 månaders sikt.