Vi är normalt skeptiska till att ett litet företag delar upp verksamheten i flera noterade företag. Börsvärdet blir ofta så lågt på de olika bolagen att de helt enkelt hamnar under radarskärmen för analytiker och förvaltare.

Normalt är det endast rådgivarna till bolaget som tjänar på en separatnotering, mer sällan skapar en uppdelning av ett litet företag mervärde till aktieägarna, exemplen på detta är många.

I fallet med Haldex/Concentric finns det dock logiska skäl som talar för att en uppdelning kommer att bli lyckosam.

En av fördelarna som finns är självfallet att man som aktieägare nu kan välja vilken del av det gamla Haldex man vill vara aktieägare i.

För de närmaste åren ser Concentrics nischer mer intressanta ut än för den verksamhet som blir kvar i Haldex.

Concentric är marknadsledande inom segmentet olje-, bränsle- samt vattenpumpar. Marknadsandelen uppges till mellan 20 och 30 procent globalt samt till drygt 40 procent för oljepumpar i Nordamerika. Det är med andra ord en imponerande marknadsandel företaget lagt under sig.

Marknadsmässigt ligger Concentric rätt för de kommande åren. Kunderna utgörs av tillverkare av entreprenadmaskiner, industriella fordon samt gruvutrustning.

Tillväxten inom dessa segment har varit stark under 2011 och det finns inga tecken på att denna utveckling inte skulle fortsätta för de kommande 2-3 åren, tvärtom finns det många skäl till att marknaden kommer att vara fortsatt stark.

Det som driver efterfrågan, förutom en tillväxt i den globala ekonomin, är dels utbyggnad av den globala infrastrukturen samt hårdare lagstiftning för emissioner.

Under år 2010 redovisade Concentric, då en division inom Haldex, en försäljning på 1 977 miljoner kronor samt en rörelsemarginal på 9,1 procent, vilket var en kraftig förbättring mot den negativa rörelsemarginal på 3,4 procent som noterades för år 2009.

Företaget har som mål att nå en rörelsemarginal på 11 procent över en konjunkturcykel. Vår bedömning är att företaget kommer att nå detta mål redan under år 2011.

Målet för den organiska tillväxten är satt till 7 procent per år över en konjunkturcykel. För innevarande år kommer sannolikt försäljningen att öka med omkring 30 procent.

Ett skäl till den starka utvecklingen är att Caterpillar, som är den enskilt största kunden (20 procent av försäljningen), förväntar sig en försäljningstillväxt på 25 procent för innevarande år.

Bland övriga större kunder återfinns Cummins som svarar för 15 procent av försäljningen, John Deere, Volvo samt Daimler som svarar för 8, 6 respektive 5 procent av Concentrics försäljning. Det är med andra ord en högkvalitativ kundstock företaget arbetar mot.

Företaget uppger även att man har för avsikt att ytterligare stärka sin marknadsposition genom kompletterande förvärv. En separatnotering underlättar sannolikt den processen.

Värderingsmässigt handlas Concentric till ett p/e-tal på 11 för innevarande år. Värderingen hamnar därmed i mittfåran jämfört med övriga europeiska underleverantörer till fordonsindustrin.

Det som talar för Concentric är en snabbare resultattillväxt än för merparten av övriga företag i sektorn. För år 2012 räknar vi med ett resultat på 5,50 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 7,5 vilket gör företaget till ett av de lägst värderade bland europeiska underleverantörer till fordonsindustrin.

Mot detta skall ställas ett litet marknadsvärde, och därmed begränsat intresse från förvaltare och analytiker, vilket motiverar en rabatt. Vi anser dock att den kraftiga resultatillväxten för åren 2011-2013 kompenserar för detta.

Noterbart är även att Lannebo fonder, som är erkänt duktiga på småbolag, i dagarna ökat ägandet i bolaget. Sammantaget sätter vi därmed en köprekommendation på aktien.