Vad som framkallat värderingen är ett antal missgrepp från ledning och styrelse med Mats Gabrielsson i spetsen. Det som har fått aktiekursen att haverera är framför allt två händelser.

Under våren tecknades ett finansieringsavtal med GEM Global Yield Fund. Upplägget innebar att Opcon kunde låna pengar mot nyemitterade aktier. Avräkningskursen sattes till genomsnittskurs under ett antal dagar minus 10 procents rabatt.

Resultatet blev dels ett ökat utbud av aktier samtidigt som GEM hade alla möjligheter att blanka aktien innan de erhöll aktierna rent fysiskt.

När kursen havererat gick man istället ut med en företrädesemission, där rätterna handlas till och med den 26 oktober. Villkoren är fyra nya aktier på en gammal till kursen 1,25 kronor.

Grovt uttryckt så bad företaget att aktieägarna skulle stoppa in ett lika stort värde i nyemissionen som värdet på det ursprungliga innehavet då emissionen offentliggjordes.

Följden blev ett enormt utbud av teckningsrätter som även det har pressat aktiekursen kraftigt nedåt.

Totalt kommer emissionen, som är garanterad, att tillföra bolaget 130 miljoner kronor före emissionskostnader. Aktien handlas för närvarande omkring 1,50 kronor per aktie vilket ger ett börsvärde, efter emissionen, på 195 miljoner kronor.

Eller annorlunda uttryckt så värderas verksamheten till 65 miljoner kronor plus emissionslikviden.

Placera.nu propagerade för en företrädesemission då aktien stod i 20,50 kronor. Vid det tillfället hade en nyemitterad aktie till 10 kronor för varje tvåtal gamla aktier gett samma emissionslikvid. Hade det beslutet fattats hade aktieägarna bara behövt stoppa in 25 procent av värdet på innehavet i nyemissionen.

Vidare har företaget gett orealistiska prognoser för framtiden. Verkligheten har dock alltid visat sig vara en annan vilket inneburit gigantiska prognosavvikelser och därmed en förtroendekris för bolaget. Här måste det till en rejäl uppstramning.

Är kurshaveriet motiverat eller finns det några värden i företaget? Verksamheten består för närvarande av affärsområden Engine Efficiency samt Renewable Energy.

Opcon har meddelat att man har för avsikt att avyttra Engine Efficiency. Produkterna består av energieffektiv solenoidteknik och tändsystem för förbränningsmotorer inklusive etanol-, naturgas- och biogasmotorer. Bland kunderna återfinns företag som Scania samt Youngman i Kina.

Verksamheten är lönsam. För helåret 2010 redovisades ett rörelseresultat på 15,6 miljoner kronor, för innevarande år räknar vi med en förbättring med några miljoner.

På skuldfri basis bör en avyttring med råge motsvara hela börsvärdet för Opcon, exklusive nyemissionsbeloppet.

Affärsområdet Renewable Energy fokuserar består av produktion av Opcon  Powerbox, en anläggning för produktion av koldioxidfri el från bland annat lågtempererad spillvärme. Kunderna består bland annat av kraft- och värmeanläggningar, processindustri, tung industri samt den marina sektorn.

Divisionen är fortsatt förlustbringande men orderläget ser allt bättre ut, vilket kan innebära en rejäl resultatförbättring under 2012.

Under hösten har företaget förvärvat resterande del av aktierna i Saxlund International GmbH i Soltau, Tyskland. Därmed äger Opcon 100 procent av bolaget. Den tyska verksamheten omsätter cirka 120 miljoner kronor samt har en rörelsemarginal omkring 10 procent.

I och med förvärvet ökar Opcon även sin ägarandel i Saxlund International Ltd i Southampton, UK, från 79,5 procent till 90 procent. Såväl det tyska som det engelska bolaget har under det senaste året gått med vinst.

Köpeskillingen uppgår till cirka ca 31 miljoner kronor och finansierades via förskott på garanterad emissionslikvid den pågående nyemissionen.

Nettoskulden i bolaget uppgick per den 31 augusti till 85,9 miljoner kronor. Försäljningen av Energy Efficient samt nyemissionen kommer att medföra att Opcon kommer att ha en nettokassa vid slutet av året.

Handeln med teckningsrätter har definitivt satt aktiekursen under press. Handeln i rätterna avslutas den 26 oktober. Emissionen är fullt ut garanterad, vår uppfattning är att vi kommer att få se en kraftig rekyl uppåt så snart handeln med rätter avslutats.

Med nuvarande prissättning kan man köpta aktier i Opcon via teckningsrätter till ett totalpris på 1,43 kronor per aktie. Att köpa aktien direkt kostar 1,56 kronor. Det förstnämnda alternativet är med andra ord att föredra.

En ytterligare åtgärd som företaget snarast bör vidta är att göra en så kallad omvänd split, det vill säga lägga ihop ett antal gamla aktier till en ny, förslagsvis 10 gamla läggs ihop till en ny aktie. Kurssättningen skulle genom en sådan åtgärd sannolikt bli mindre volatil.

I april i år ansåg vi att Opcon sannolikt aldrig skulle glädja sina aktieägare. Men att aktien skulle falla med 90 procent trodde vi inte heller.

Vid nuvarande värdering ser vi en klar potential till en kursfördubbling inom vår placeringshorisont på tre till sex månader. Vi svänger därmed på klacken och höjer rekommendationen till Köp.