Saab hör till de bolag på börsen som är besvärligast att prognostisera eftersom det är väldigt svårt att bedöma hur stora intäkterna blir från försäljningen av bolagets stridsflygplan Gripen under de kommande åren.  Den Gripen-upphandling det är mest fokus på just nu är Brasiliens planerade köp av 36 stridsflygplan.  Under sensommaren tydde signaler från Braslien på att Saab förlorat upphandlingen till franska Dassault och dess Rafale-plan men i oktober lämnade Brasiliens president Luiz Inacio Lula da Silvas uttalanden som tyder på att det är ganska öppet vem som vinner upphandlingen.  Ett besked om vem som tar hem ordern kan komma när som helst.  Amerikanska Boeing är också med och konkurrerar om ordern men enligt bedömare så står kampen främst mellan Saab och Dassault.

Den andra Gripen-upphandlingen som nu är aktuell är en planerad beställning från Schweiz på drygt 20 plan. I bakgrunden figurerar även en jättebeställning från Indien på drygt 120 stridsflygplan.  Om Saab lyckas ta hem någon av dessa order är ytterst svårt att bedöma, i slutändan är det till stor del politik som avgör vilket lands företag som får olika order. Oroväckande för Saab är att bolaget under det senaste året förlorat order till Norge och de mesta talar för att inte heller Danmark och Holland väljer Gripen. Dessutom har Bulgarien, Kroatien och Rumänien skjutit sina planerade beställningar av stridsflygplan på framtiden.

Saabs försäljning av Gripen sker genom divisionen Aeronautics, som under de senaste åren har stått för mindre än en femtedel av Saabs ebitda-resultat. Med andra ord har Saab också många andra ben än Gripen att stå på om försäljningen av stridsflygplan blir ett fiasko.  En negativ utveckling för Gripen skulle inte vara positivt för Saab-aktien men ska inte heller betyda att aktien faller speciellt mycket från nuvarande nivå kring 100 kronor . Saabs ev/ebitda-värdering inför 2010 är 4,4 enligt Factset.  Det är rimligt att räkna med att marknaden prognostiserar att Aeronautics ska stå för högst 15 procent av koncernens förväntade ebitda-resultat på 2889 mkr nästa år. Drar man bort dessa 15 procent från ebitda-estimatet värderas Saabs rörelse till 5,1 gånger ebitda-resultatet för 2010, det är långt ifrån någon skrämmande hög värdering.

Det är en klart lägre värdering än verkstadssektorn i genomsnitt och även lägre än Saabs värdering under inledningen av den senaste högkonjunkturen då ev/ebitda-multipeln  låg mellan  6 och 7.  En faktor att beakta i ovanstående räkneexempel är att Aeronautics också har mindre intäkter från civilt flyg som fortsätter generera intäkter även utan ytterligare försäljning av Gripen-plan.

Saab handlas nu med en rekordstor rabatt jämfört med verkstadssektorn. Under 2000-talet var Saabs ev/ebitda-multipel i genomsnitt 34 procent lägre än snittet för de fem största svenska verkstadsbolagen, inför nästa år handlats Saab hela 55 procent rabatt jämfört med samma bolag. Det finns flera orsaker till att Saab värderas lägre än resten av verkstadssektorn. En är att förväntningarna på Saabs försäljningstillväxt är väldigt lågt ställda inför de kommande åren, det finns en oro på marknaden eftersom Saabs orderbok har krympt betydligt. Vid utgången av år 2006 hade Saab en orderbok på 50 miljarder, vid utgången av det tredje kvartalet låg den på 40,3 miljarder.

En annan orsak till att Saab värderas lägre i förhållande till nästa års vinst jämfört med de andra verkstadsbolagen på Stockholmsbörsen är att Saab har en stabilare försäljning eftersom bolaget inte påverkas lika hårt av lågkonjunkturen tack vare att den militära affärscykeln ser annorlunda ut än den civila. Men det betyder också att uppsidan är mindre när konjunkturen vänder. Vi ser värderingsgapet som ett bevis för att risken i Saabs aktie är låg, jämfört med resten av verkstadssektorn, vars värderingar bygger på förhoppningar om kraftigt stigande vinster.

Saab har under de senaste åren framgångsrikt genomfört ett besparingsprogram. Från början var det meningen att programmet skulle ge besparingar på 1,0 miljarder kronor men det programmet har utvidgats och enligt nuvarande plan ska besparingar på 1,5 miljarder kronor ha uppnåtts från årsskiftet 2010/2011. Redan under årets första nio månader har programmet genererat besparingar motsvarande en marginalförbättring med 2 procent. Saab genomgår just nu även en stor omorganisation, 14 affärsenheter ombildas till fem affärsområden från och med den första januari 2010. Saabs huvudsakliga avsikt med omorganiseringen är att effektivisera och samordna marknadsföringen av koncernens olika produkter.

Saab är under år 2009 inne i ett bra resultatmomentum, resultatet för både det andra och tredje kvartalet har slagit marknadens förväntningar. Det som överraskat marknaden mest är rörelsemarginalen som stärkts bland annat tack vare bolagets kostnadsbesparingsprogram. Men även utsikterna för Saabs försäljning har förbättras under året.  I början på året räknade Saab med en oförändrad försäljning under år 2009 jämfört med 2008, nu räknar bolaget med att försäljningen ska öka med 5 procent.

Det går inte att komma undan att Saab-aktiens utveckling det närmaste året är beroende av utgången i de pågående Gripen-upphandlingarna.  Sannolikheten att Saab lyckas ta hem minst en av upphandlingarna finns fortfarande, aktiemarknadens nuvarande värdering av Saab implicerar dock inte några framgångar för Gripen.  Vår slutsats blir att uppsidan i Saab-aktien är betydande om bolaget lyckas sälja in Gripen, samtidigt är den nuvarande värderingen av bolaget försvarbar även om det inte blir några fler Gripen-affärer vilket gör att nedsidan är begränsad. Det betyder att om man köper Saab i dag så får man en option i eventuella Gripen-affärer gratis.  Vi rekommenderar köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 47, den 16 november. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.