Förväntningarna på kullagertillverkaren SKF var aningen för högt ställda inför tisdagens bokslutsrapport. Volymerna hade inte ökat fullt så mycket som analytikerna hade räknat med enligt SME Direkts sammanställning. Dessutom pressar valutaeffekterna tillväxten allt hårdare samtidigt som stigande råvarupriser gnager på lönsamheten.

Snittprognosen inför rapporten var en försäljningstillväxt på 13,4 procent jämfört med samma period i fjol. Den stannade dock vid 11 procent vilket innebär en omsättning på 15 409 Mkr i det fjärde kvartalet. Volymerna ökade med 16,3 procent istället för de väntade 18 procenten.

Valutaeffekterna drog ned försäljningen med 6,2 procent jämfört med samma period i fjol. Effekten på rörelseresultatet i kvartalet var -50 Mkr.

Effekterna från den starka kronan kommer att bli allt mer påtaglig för SKF i takt med att valutasäkringarna löper ut och bolaget flaggar för att påverkan på rörelseresultatet i det innevarande kvartalet ser ut att bli -150 Mkr och -900 Mkr för hela 2011.

Rörelsemarginalen i det fjärde kvartalet nådde inte heller upp till de väntade nivåerna. SKF höjde som bekant sina finansiella målsättningar i samband med den senaste rapporten och ett av de nya målen är en rörelsemarginal på minst 15 procent. Borträknat engångskostnader, bland annat från förvärvet av amerikanska Lincoln Industrial, väntades rörelsemarginalen landa på 15,2 procent. Riktigt dit orkade dock inte SKF utan marginalen stannade vid 14,9 procent.

SKF har tre affärsområden: Industrial Division och Service Division som båda, vilket framgår av namnet, riktar sig mot industriella kunder och eftermarknaden till dessa samt Automotive Division som riktar sig mot kunder inom fordonsindustrin. Verksamheten är dessutom indelad i fem tekniska plattformar och 40 olika kundsegment.

Med undantag för Automotive Divisions rörelseresultat hamnade försäljning och rörelseresultat en bit under förväntade nivåer för alla tre divisionerna. Nu är det inte precis dåligt drag inom någon av divisionerna. Borträknat valutaeffekterna uppgick den organiska tillväxten i det fjärde kvartalet jämfört med året innan för Industrial Division till 16,6 procent, för Service Division till 17,2 procent och för Automotive Division till 16,3 procent.

SKF har ungefär en fjärdedel av sin försäljning i Asien och Stillahavsområdet. Bolaget satsar nu på att öka närvaron i regionen ännu mer och under 2010 har bland annat två nya fabriker byggts i Indien (och en i Ryssland) och ett teknikcenter i Kina. Ytterligare två fabriker byggs under 2011 i Indien och Kina.

Tillväxten i Asien och Stillahavsregionen dämpades något under det fjärde kvartalet jämfört med den kraftiga ökning som noterades tidigare under 2010. I lokala valutor ökade försäljningen under det fjärde kvartalet med 20 procent i Asien och Stillahavsregionen medan ökningen låg på 16-17 procent i Europa, Nord- och Sydamerika och på 8 procent i Afrika/Mellanöstern.

SKF räknar med att volymerna kommer att fortsätta förbättras under det innevarande kvartalet, även jämfört med det fjärde kvartalet. Bolaget varnar dock för att motvinden från valutor och råvaror kommer att bli allt hårdare.

Bokslutsrapporten höjer en del frågetecken kring hur väl SKF kommer att kunna kompensera sig för de stigande råvarukostnaderna. Förväntningarna inför rapporten var att prishöjningar skulle ha kompenserat för ökade råvarukostnader i större utsträckning än vad som blev utfallet. Om det beror på att prishöjningarna inte gått igenom som förväntat eller på att råvarukostnaderna stigit mer än väntat är oklart.

SKF meddelar i samband med tisdagens rapport att bolaget genomfört prishöjningar i Europa inför det innevarande kvartalet och att fler prishöjningar kan följa.

Stigande råvarukostnader är baksidan av det mynt vars framsida är stigande efterfrågan. Utsikterna på i stort sett samtliga av SKF:s marknader är ljusa och efterfrågan från kunderna fortsätter att öka. Den underliggande tillväxten för koncernens tre divisioner är som sagt också fortfarande stark.

Före dagens rapport väntade sig analytikerna en tillväxt för SKF på cirka 10 procent i år och en vinst per aktie på cirka 14,30 kronor. Den kraftiga tillväxten kommer sig till stor del av att amerikanska Lincoln Industries ingår i SKF från årsskiftet. Bolaget omsätter cirka 2,7 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 24 procent.

Vinstprognoserna för SKF bör komma ned en del efter bokslutsrapporten och med något försiktigare antaganden om tillväxt och lönsamhet landar vinstprognosen på cirka 13,80 kronor.

SKF:s aktie tog mycket stryk under tisdagens handel och handlas i skrivande stund till cirka 171 kronor. Det innebär att vår prognos ger ett p/e-tal på 12,4 för innevarande år. Som jämförelse handlas Atlas Copco och Sandvik på p/e-tal omkring 16. Utdelningen höjs till 5 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 2,9 procent.

Oron för stigande råvarukostnader och negativa valutaeffekter kommer att bestå kring SKF, och hela verkstadssektorn, vilket kan göra aktien skakig de kommande kvartalen. Historiskt har dock SKF varit skickligt på att kompensera sig för ökade råvarukostnader genom att höja priserna och skära i andra kostnader.

Det räknar vi med att bolaget klarar av även denna gång och med en efterfrågan som är forsatt på uppåtgående väljer vi att stå fast vid vår köprekommendation på SKF.