SCA:s vd Jan Johansson överraskade marknaden med ett oväntat starkt resultat för det andra kvartalet. Rörelseresultatet exklusive omstruktureringskostnader för kvartalet uppgick till 2 440 miljoner kronor, vilket var 20 procent högre än marknadens genomsnittliga förväntningar.

Resultatet var dessutom 3 procent högre än det högsta estimat som de 15 analytikerna lämnat in till SME Direkts sammanställning. Positiva resultatavvikelser har varit regel snarare än undantag för skogsindustrin, likväl som för underleverantörer till bilindustrin.

Jämfört med motsvarande period föregående år var resultatet 8 procent högre för 2010. Resultatet är ännu starkare om vi justerar för extraordinära poster. Resultatökningen uppgår då till närmare 16 procent.

SCA har drabbats negativt resultatmässigt av den stärkta kronan gentemot den amerikanska dollarn samt euron. Råmaterialpriserna har dessutom ökat med 600 miljoner kronor jämfört med årets första kvartal, vilket gör dagens rapport än mer imponerande.

Vd Jan Johansson är fortsatt optimistisk. Företaget har fått igenom prishöjningar inom de flesta områden, samtidigt som efterfrågan ökar för företagets produkter. En brasklapp är dock att de kraftigt stigande massapriserna ännu inte har fått fullt genomslag under kvartalet. Effekten av dessa ser vi först under det tredje kvartalet i år.

Det tredje kvartalet är dessutom säsongsmässigt svagt. Bland annat stänger företaget ned ett antal fabriker under en period, något som sker varje år. Räkna därför med fallande vinst och marginaler för kommande kvartal.

Noterbart är dock att priserna på pappersmassa redan planat ut och producenter som Billerud tror på fallande priser mot slutet av året, vilket självklart skulle vara positivt för ett företag som SCA. Utvecklingen är dock svårförutsägbar, lagren av pappersmassa ligger i dagsläget på tioårslägsta, vilket talar emot en större prisnedgång.

Om vi tittar på divisionsnivå kan vi konstatera att divisionen Skogsindustriprodukter minskade omsättningen med tre procent samt rörelseresultatet med 4 procent. Exklusive valutadifferenser är motsvarande siffra 1 respektive 3 procent.

Marknaden för tryckpapper är för närvarande stark. Som exempel kan nämnas att SCA, trots ingångna avtal, nu höjer tidningspapperspriset i Storbritannien med 5 procent. En höjning under kontraktsperioden är mycket ovanlig och signalerar en mycket stark efterfrågan. Även dagens rapport från UPM gav samma signaler. De så kallade spotpriserna ligger idag väsentligt högre än de kontrakterade priserna.

Inom divisionen Personliga hygienprodukter, som bland annat tillverkar blöjor, inkontinensprodukter samt mensskydd, minskade resultatet något. För årets andra kvartal var rörelseresultatet ner med 8 procent till 753 miljoner kronor. Exklusive valutaeffekter var motsvarande siffra 4 procent. Högre volymer har därmed inte fullt ut kunnat kompensera för stigande råvarukostnader.

Division Mjukpapper har haft ett svagt kvartal till följd av stigande råmaterialpriser, samt något lägre priser för produkterna. Resultatet för divisionen försämrades med 22 procent till 791 miljoner kronor (19 procent valutajusterat).

Affärsområdet Förpackningar var den division som ökade resultatet kraftigast jämfört med föregående år. Rörelseresultatet ökade till 306 miljoner kronor för det andra kvartalet 2010, vilket kan jämföras med 11 miljoner för motsvarande period 2009.

Högre priser och volymer i kombination med besparingsåtgärder har därmed mer än väl kompenserat högre råvarupriser samt negativa valutaeffekter.

Av det besparingsprogram på drygt en miljard kronor som tidigare har lanserats har 80 procent nu materialiserats, vilket är en viktig förklaringsvariabel till det starka resultatet. Ytterligare rationaliseringar kommer att genomföras. Det kommer med andra ord att vara ett välslimmat och effektivt SCA som kommer att gå in i år 2011.

Ser vi på SCA så finns det mycket som ser positivt ut, ökade priser och volymer inom många segment. SCA är en stor nettoköpare av pappersmassa, runt en miljon ton årligen. Prishöjningarna har inte fullt fått genomslag i resultaträkningen under det andra kvartalet. För tillfället har priserna planat ut, mycket beroende på att Kina minskat importen med drygt 40 procent sedan det första kvartalet. Kineserna har dock alltid varit skickliga på att köpa råvaror på låga nivåer och sedan hålla sig undan från marknaden och använda befintliga lager när priserna har stigit kraftigt.

Värderingsmässigt handlas SCA till ett p/e-tal på knappt drygt 12 gånger innevarande års resultat. Värderingen är högre än för Stora Enso (9,5), Billerud (7,7) samt Rottneros (7,0). Givet inriktningen mot konsumentprodukter, som i dagsläget svarar för cirka 60 procent av omsättningen, samt drygt 60 procent av rörelseresultatet, så bör SCA ha en högre värdering än sektorn som helhet.

Generellt ser vi de diversifierade skogsföretagen som intressanta investeringsobjekt de kommande åren. Vi rekommenderar därmed köp för SCA.