Tele2 rapporterade ett rörelseresultat på 1 356 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2010. Resultatet innefattar 157 miljoner kronor i extraordinära kostnader.  Resultatet var därmed några procent under marknadens genomsnittliga förväntan. Resultatet per aktie uppgick för helåret till 14,63 kronor, vilket ger ett måttligt p/e-tal på dryga 10.

Styrelsen föreslår en utdelning på totalt 27 kronor, varav 21 kronor är en extrautdelning. Utdelningsnivån var definitivt en positiv överraskning. Enligt SME Direkts sammanställning över analytikernas förväntningar låg de i genomsnitt på 11,89 kronor per aktie, samt det högsta estimatet på 20 kronor.

Företaget kommer enligt rapporten att behålla en utdelningsnivå på minst 50 procent av resultatet, vilket för innevarande år skulle innebära minst 7 kronor per aktie. Vår bedömning är dock att denna nivå kommer att överträffas. Räkna därmed med minst 10 kronor per aktie för år 2011.

Utdelningsnivån på 27 kronor motsvarar en direktavkastning på närmare 19 procent, vilket är en exceptionell nivå. Vi ska inte förvänta oss liknande nivåer för de kommande åren.

Det som är värt att framhålla i rapporten är den uppjustering som görs för den viktiga ryska marknaden. Företaget har licenser i 37 regioner, vilka omfattar 61 miljoner innevånare.  Tele2 höjer målet för antalet abonnenter från tidigare 19-20 miljoner för utgången av år 2011 till 20-21 miljoner.  Koncernens marginalmål höjs, från intervallet 34-37 procent till 36-39 procent.

Ryssland har blivit ett stort område för bolaget. För år 2010 uppgick omsättningen för mobiltelefoni till närmare 10,3 miljarder kronor, vilket är en ökning med 35 procent jämfört med år 2009. Fortfarande är dock den svenska marknaden störst med 12 145 miljoner kronor i fakturering. Här är dock området fast telefoni i en utförsbacke, vilket gör att vi sannolikt under år 2012 får se Ryssland som den dominerande marknaden för företaget.

Om vi ser på rörelseresultatet har redan Ryssland ryckt åt sig ledningen med 2 770 miljoner kronor, en ökning med 52 procent jämfört med helåret 2009.

För innevarande år är vi fortsatt optimistiska. En fortsatt tillväxt, förutom tillväxten i Ryssland och utbyggnaden av 4G-nätet i Sverige, kommer att ytterligare understrykas av att den förlustbringande verksamheten i Kazakstan (-376 miljoner kronor för helåret 2010) vänder till plus.

För helåret räknar vi med att resultatet efter skatt minskar med 15 procent till drygt 12,40 kronor per aktie. Detta beror dock enbart på skatteeffekter. Om vi i stället ser på resultatet före skatt så bör koncernen nå 7,2 miljarder kronor, att jämföra med föregående års 6,7 miljarder.

Vi är fortsatt positiva till Tele2 och behåller vår tidigare köprekommendation. Vi ser dock ett attraktivare sätt att investera i aktien;  via familjen Stenbecks maktbolag Kinnevik. Tele2 svarar för omkring 35 procent av det totala substansvärdet i företaget. Det största innehavet är mobiloperatören Millicom med runt 40 procent av substansvärdet i Kinnevik. Vi ser därmed ett utmärkt tillfälle att komma in i högkvalitativa företag med närmare 29 procents rabatt.

Rekommendationen för Tele2 samt Kinnevik blir därmed fortsatt Köp.