Volvokoncernens resultat före det fjärde kvartalet understeg marknadens förväntningar, vinsten per aktie blev hela 18 procent lägre än förväntat.

Nästan hela förklaringen till resultatbesvikelsen kan härledas till Volvos i särklass största affärsområde lastbilar. Affärsområdets rörelsemarginal blev 7,3 procent jämfört med väntade 8,2 procent enligt SME Direkts analytikersammanställning.

Rörelsemarginalen för lastbilsrörelsen påverkades under det fjärde kvartalet negativt av framförallt två faktorer. Den ena är att Volvo har anställt mycket ny personal under kvartalet för att kunna möta den kraftigt stigande efterfrågan på lastbilar. Den nya personalens produktivitet är låg under inlärningsperioden.

Det andra som hade en negativ inverkan på lönsamheten var brist på insatsvaror till följd av att underleverantörer har svårt att öka sin produktion i den takt som efterfrågan stiger. Dålig leveranssäkerhet från underleverantörer väntas påverka lönsamheten negativt även under den närmaste tiden.

Eftersom Volvo anläggningsmaskiners, VCE, tillverkningstakt också stiger, om än inte lika snabbt som lastbilsproduktionen, var det däremot en positiv överraskning att VCE redovisade en starkare lönsamhet en förväntat. Rörelsemarginalen för affärsområdet i kvartalet blev rekordhöga 12,0 procent jämfört med väntade 11,4  procent bland annat tack vare en fortsatt hög efterfrågan i Kina.

Under förra högkonjunkturen fick Volvo anläggningsmaskiner mycket kritik, av bland annat  riskkapitalbolaget Cevians Christer Gardell, för att lönsamheten var för låg. Det har spekulerats om att VCE:s chef Olof Persson ska efterträda Leif Johansson som koncernchef för Volvo. VCE:s framgångar reducerar inte Olof Perssons chanser.

Efter en orolig öppning på fredagen steg Volvos aktie trots att koncernens kvartalsresultat var under officiell förväntan. Vi ser två huvudsakliga förklaringar till det. Den ena är att aktien har utvecklats svagt under den senaste veckan till följd av svaga rapporter från flera större svenska fordons- och verkstadsbolag. De har även cirkulerat uppgifter om att Volvo lastbilars lönsamhet skulle vara överraskande låg, vilket också pressat kursen.

En andra förklaring till att aktien steg är att Volvos ledning i rapporten och på rapportkonferensen lämnade mycket positiva prognoser för 2011. Volvo höjde sin prognos för efterfrågan på tunga lastbilar i både Europa och Nordamerika med 10 procent, i båda världsdelarna förväntas den totala marknaden för tunga lastbilar nu uppgå till 220 000 fordon under 2011.

Speciellt utvecklingen i Nordamerika är sensationellt stark just nu. I december var orderingången på tunga lastbilar drygt 27 000 enligt branschorganisationen ACT. Enligt Volvos nordamerikachef Denis Slagle var orderingången i januari också ungefär på 27 000 lastbilar. Skulle orderingången i fortsätta ligga på samma höga nivå under resten av året är Volvos marknadsprognos för Nordamerika alltför defensiv.

Något som indikerar att nuvarande takt i orderingången kan stå sig under resten av året är att Volvos Denis Slagle på dagens rapportkonferens sade att ökningen i efterfrågan hittills till största del skett på långsdistansbilar men efterfrågan på lastbilar som används i byggsektorn fortfarande är låg.  En återhämtning i byggsektorn är att vänta vilket lär öka den totala efterfrågan.

Det kan mycket väl visa sig att även Volvos prognos är för den europeiska lastbilsmarknaden är för konservativ. Orderingången var överraskande stark i det fjärde kvartalet vilket tyder på att behovet av byta ut lastbilar som köptes in under toppåren 2006-2008 är betydande när den generella ekonomiska aktiviteten nu ökar. Den optimistiske kan även ta fasta på efterfrågan i Östeuropa har kommit tillbaka och ökade med nära 50 procent i det fjärde kvartalet.

Den stora risken om efterfrågan överraskar kraftigt på uppsidan är att det blir kaos i leverantörskedjan till följd av att underleverantörerna till lastbilsbolagen inte klarar att möta produktionskraven.

Marknadens förväntningar på Volvos intjäning har skruvats upp gång på gång under det senaste året. Sannolikheten är hög för att prognoserna för Volvokoncernens vinst höjs ytterligare under de närmaste månaderna till följd av bättre utsikter för efterfrågan.

Inför dagens rapport räknade analytikerna i genomsnitt med att Volvo skulle tjäna 9,05 kronor per aktie under 2011. Det är inte är alls vågat att anta att vinstprognosen snart är uppskruvad till minst 11 kronor, vilket innebär att fordonsjättens aktie då handlas till 10,8 gånger förväntad vinst för 2011. Det är definitivt ingen hög värdering i nuvarande konjunkturläge.

Volvokoncernens starka kassaflöde på 15,1 miljarder var en glad överraskning i rapporten. Tack vare det starka kassaflödet är Volvokoncernens skuldsättning nu nere på 37,5 procent, vilket betyder att skuldsättningen äntligen ligger under koncernens finansiella mål på 40 procent.

Ett bevis på Volvokoncernens optimism för framtiden är att utdelningen höjs till 2,50 kronor vilket var högre än marknadens genomsnittliga förväntning som var 1,96 kronor.

I nuläget finns det två skäl som talar för att Volvos aktie är bättre än Scanias för den som vill äga lastbilsaktier. Det ena är att Volvo har en stor exponering mot Nordamerika som just nu är den hetaste lastbilsmarknaden, Scania säljer inga lastbilar i Nordamerika. Den andra orsaken är det är ovisst hur Scanias aktie påverkas av en eventuell uppgörelse om en fusion med MAN.

Vi upprepar vår Köprekommendation för Volvo.