Det är alltid intressant att hitta bolag som gör det mesta rätt men som inte får betalt av marknaden för det. Lindab känns som ett sådant bolag just nu. Aktien rasade med över 10 procent direkt efter att halvårsrapporten presenterades och även efter detta kursras har aktien fortsatt ner med ytterligare cirka 10 procent. 2014 års kursuppgång är däremot helt raderad.

Den främsta orsaken är att koncernens resultat pressades av oron i Ryssland och Ukraina där Lindab har en femtedel av omsättningen. Övriga delar utvecklades starkt under andra kvartalet men de försämrade utsikterna i regionen räckte för att det skulle bli ett stort säljtryck i aktien. Vad gör då den relativt nye vd:n Anders Berg?

Jo, han går in och köper aktier i tre olika omgångar för totalt cirka 1,55 Mkr. Även när han tillträdde i mars i år så köpte han en rejäl post i bolaget. Hans totala innehav är nu 56 000 aktier som är värda 3,55 Mkr efter kursnedgången de senaste veckorna.

Tittar man närmare på rapporten så kan vi konstatera att Lindab växte med 4 procent organiskt under andra kvartalet och med totalt 7 procent organiskt första halvåret. Rörelsemarginalen föll dock tillbaka till 7,1 procent (8,0) under Q2.

Det är verksamheten inom affärsområdet Building Systems, som säljer kompletta och monteringsfärdiga stålbyggnadssystem till kunder i framförallt Östeuropa, som har fått problem med försiktiga kunder som skjuter upp dessa kapitalintensiva investeringar trots att det finns ett underliggande behov.

Affärsområdet står för 12 procent av Lindabs totala intäkter och regionen CEE/CIS (Central- och Östeuropa inklusive de forna sovjetstaterna) står som sagt för cirka 20 procent. Building Systems hade förra året en rörelsemarginal på 15,5 procent jämfört med det största affärsområdet Product & Solutions (tillbehör för ventilation, kyla och värme samt produkter i tunnplåt för takavattning, beklädnad av tak och vägg samt stålprofiler för vägg-, tak- och bjälklagskonstruktioner) som hade en marginal på 6,6 procent.

Vi kan alltså konstatera att vinsttappet var hänförligt till regionen CEE/CIS som fick se omsättningen backa med 5 procent under andra kvartalet. Och av de två affärsområdena så var det Building Systems som tog största smällen med ett omsättningstapp på 16 procent. Building Systems har cirka tre fjärdedelar av intäkterna från CEE/CIS.

I övriga delar av världen är efterfrågan stark just nu på Lindabs produkter. Koncernen har nästan hälften av omsättningen i Norden där Sverige är största enskilda marknad. Här steg omsättningen med 5 procent under det senaste kvartalet och med 10 procent totalt under de första sex månaderna.

I Västeuropa, som står för 30 procent av omsättningen, steg intäkterna med 22 procent under kvartalet och med lika mycket totalt sett under första halvåret.

Caset i Lindab har handlat om att vinsttillväxten skulle ta fart ordentligt under 2014 efter de besparingar och rationaliseringar som den gamle vd:n David Brodetsky började med och som nye vd:n Anders Berg tog över. Parallellt med detta skulle en del resurser förläggas till försäljningsorganisationen, som sedan finanskrisen inte fått så mycket uppmärksamhet internt.

Beskedet när gamle vd:n fick lämna var att det inte bara räcker med att sänka kostnaderna för att få upp vinsterna, utan att man även måste vara mer aggressiv på säljsidan och utnyttja den geografiska bredd som Lindab-koncernen har för att vinna affärer och nya kunder. Viktigast av allt är att hitta tillbaka till det tidigare framgångsrika säljarbetet ute på fältet och börjar öka volymerna för att uppnå större skalfördelar i produktion och distribution.

Hittills har Lindab inte gjort någon besviken när det gäller den punkten. Under första halvåret ökade nettovinsten med 190 procent till 96 Mkr (33). Nu förväntas denna höga vinsttillväxt mattas av på grund av bland annat oron i Ukraina vilket även förväntas ge en negativ effekt på övriga Europa.

Förväntningarna är att vinsten ökar med 34 procent för helåret 2014 vilket ger ett p/e-tal på strax under 14. Under 2015 väntas vinsttillväxten ligga på 28 procent vilket gör att p/e-talet faller till attraktiva 10,5. Börsvärdet är 5 miljarder just nu vilket kan jämföras med toppnivåerna under högkonjunkturen 2007-2008 på över 15 miljarder. Även försäljningsmässigt ligger Lindab fortfarande runt 30 procent lägre än de nivåer som noterades innan finanskrisen.

Justerat för nettoskulden på 2 miljarder värderas Lindab till 10,4 gånger nästa års förväntade rörelseresultat.

Allt sammantaget är värderingen låg och lämnar fin potential om Lindab fortsätter att prestera som bolaget gör just nu.

Vi lutar åt att kursfallet efter rapporten var överdriven vilket även ledningen verkar tycka och ser Lindab som klart attraktivt på nuvarande kursnivåer runt 64 kronor. Vår riktkurs är 78 kronor på ett års sikt vilket ger en uppsida på 20 procent.