Sedan konflikten i Georgien bröt ut har aktier med Rysslandsanknytning i det närmaste behandlats som pestsmittade. Samtidigt har priset på olja och andra råvaror fallit kraftigt och energiproduktionen stagnerat, vilket slår hårt mot den råvaru- och energitunga Moskvabörsen. Allt detta har medfört att utländska investerare flytt landet och de bolag på Stockholmsbörsen som har intressen i Ryssland har fått se sina aktiekurser falla de senaste veckorna. Kosmetikaföretaget Oriflame är inget undantag. Aktien har fallit med 17 procent den senaste månaden trots en stark halvårsrapport och en relativt konjunkturstabil verksamhet.

Oriflame är ett direktförsäljningsföretag, som i stor utsträckning tar hjälp av privatpersoner som ser försäljningen som ett sätt att tjäna lite extra pengar. Idag har bolaget 2,7 miljoner säljare knytna till organisationen och denna modell har varit framgångsrik genom åren. Försäljarna köper in produkter från Oriflame till inköpspris och säljer därefter vidare mer ett pålägg på cirka 30 procent till slutkund. Därtill kan man förvänta sig en bonus när man når vissa förutbestämda volymer.

Affärsmodellen är stryktålig även i sämre tider när efterfrågan minskas, då nästan tre fjärdedelar av den totala kostnadsbasen är rörlig. Majoriteten av dessa är hänförliga till försäljningskostnader, såsom bonusutbetalningar till säljkåren. När försäljningen går dåligt, kommer provisionutbetalningarna att sjunka, allt annat lika. Risken för marginalpress är som ett resultat av detta relativt låg.

Bolaget har mer än två tredjedelar av omsättningen i tillväxtekonomier, med en medelklass som växer i högre takt än här i Västeuropa. Under det andra kvartalet i år växte koncernintäkterna med 21 procent i lokal valuta, mycket tack vare en 22 procentig ökning av säljkåren. Mer än hälften av omsättningen kommer från det forna Sovjet (CIS) och Baltikum, som växte med 28 procent under årets sex första månader. Det är framförallt länder som Ukraina, Mongoliet, Armenien och Azerbajdzjan som utvecklas starkt. Framgent rankas Turkiet, Polen och Kina som de länder som kommer att driva tillväxten. I Asien steg omsättningen också med 37 procent, i Latinamerika med 30 procent, i Centraleuropa och Medelhavsregionen med 7 procent och i Västeuropa och Afrika med 6 procent.

Rörelsemarginalen försämrades något till 14,5 procent (14,7) under de första sex månaderna, men torde på lite sikt kunna stabiliseras på en nivå runt 15 procent, speciellt när det nya centrallagret i Polen höjer inköpseffektiviteten. Totalt över halvåret ökade omsättningen med 24 procent organiskt och ligger nu på 11,3 miljarder kronor i årstakt.

I samband med rapporten höjdes utsikterna för helåret 2008 till en organisk omsättningsökning överstigande 15 procent från tidigare "väl över 10 procent". Aktien handlas till p/e 15 på SME:s prognoser, vilket historiskt sett är billigt. Oriflame förtjänar en p/e-multipel runt 17-18, precis som den större amerikanska konkurrenten Avon, vilket innebär en uppsida på 20 procent från dagens kursnivå. Dessutom kan bolaget överraska positivt på framförallt försäljningssidan under hösten då den inhemska efterfrågan på tillväxtmarknaderna troligtvis kommer att vara fortsatt god, även när konjunkturen viker globalt. I den senaste lågkonjunkturen mellan 2000-2003 växte Oriflame med 65 procent med en rörelsevinst som mer än fördubblades. Någon som verkar tro det är styrelseordförande Robert af Jochnick, som så sent som i förra veckan köpte aktier för cirka 28 Mkr.