Under det andra kvartalet blev omsättningen 938 Mkr (659) och rörelseresultatet 24 Mkr (5) motsvarande en marginal på 2,6 procent (0,8). Det resultatet är naturligtvis inte mycket at hurra för. Förbättringen med närmare 2 procent enheter är dock roligare. Det är också omsättningstillväxten som blev 42 procent.

Under första halvåret ökade omsättningen också med 42 procent till 1.783 Mkr (1.253), rörelseresultatet blev 37 Mkr (2) och rörelsemarginalen 2,1 procent (0,2). I jämförelsetalen för 2006 har Proffice justerat för det sålda affärsområdet Outsourcings omsättning på 110 Mkr. Ojusterat blev tillväxten 31 procent.

Andra halvåret ifjol blev klart bättre än det första och vi anser att det finns skäl att räkna med en upprepning av det mönstret också i år. Vi siktar på en omsättningstillväxt på 30-35 procent under det andra halvåret till uppemot 3.900 Mkr för helåret. Vi bedömer också att marginalförbättringarna fortsätter till cirka 3 procent (1,3) med ett rörelseresultat på 115-120 Mkr (37). Infrias den prognosen har bolaget kommit halvvägs till sitt marginalmål som är 6 procent. 

Inget land visar förlust under det andra kvartalet och på den svenska marknaden, som svarar för cirka 60 procent av koncernens omsättning blev rörelsemarginalen 4,9 procent under Q2 och 4,4 procent under första halvåret. Till de stigande marginalerna bidrar såväl effektiviseringar som en god marknad och en växande andel rekryteringsuppdrag i omsättningen. I Norge, 26 procent av omsättningen, blev marginalen 2 procent under Q2 och 1,5 procent under första halvåret. Tillväxten i Norge blev 59 procent i kvartalet och därmed drygt 50 procent under första halvåret. Danmark, 7 procent av omsättningen, har vänt en förlust under Q1 på 5 Mkr till ett nollresultat under Q2. I Finland, där omsättningen minskade något till 102 Mkr (97) under första halvåret, blev rörelsemarginalen oförändrat 2  procent under andra kvartalet men 4 procent under halvåret.

Proffice har en sund balansräkning med lika stor kassa (cirka 100 Mkr) som räntebärande lån. Eget kapital var 383 Mkr (310) och soliditeten 30 procent.

I början på juli har det norska vårdbemanningsföretaget Medifact förvärvats för knappt 60 Mkr justerat för kassan. Bolaget hade en omsättning på 60 Mkr ifjol med en rörelsemarginal på 10 procent. Vårdbemanning är en växande marknad som inte minst bistår svensk personal att för kortare eller längre tid jobba i Norge.

Proffice har 70 miljoner aktier som till kurs 17 kr har ett börsvärde på cirka 1.200 Mkr. Ställt mot omsättningen är börsvärdet inte högre än 30 procent (p/s-tal 0,3). Ställt mot rörelseresultatet är multipeln cirka 10 vilket kanske är i sig är något högt. Men med fortsatt stigande marginaler, till drygt 4 procent nästa år, och växande omsättning med 10-15 procent nästa år,  har vi runt hörnet ett rörelseresultat på 180 Mkr och en vinst per aktie på 1,80 kr. Då värderas Proffice till under 7 gånger rörelseresultatet och med p/e-tal under 10. Med dessa utsikter borde aktien handlas till 22 kr anser vi. Skulle bolagets marginalmål rycka närmare i tiden är en motsvarande kursuppgång motiverad.

Konjunkturkänsligheten är en Akilleshäl för Proffice och andra bemanninsgföretag. Att bolaget inte klarat att uppvisa bättre lönsamhet i rådande konjunkturläge är lite förvånande. Troligen har börsen ställt ned aktien med drygt 20 procent under sommarens börsoro på grund av risken för en konjunkturförsvagning. Den risken finns. Samtidigt bedömer vi att aktien kommit ned till en så låg nivå att den räknas hem med fortsatt gnetande med marginalerna och utan stöd av en fortsatt stark konjunktur.

Vi upprepar rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt.