Börsveckanfavoriten Electra har inte gjort oss besvikna. Sedan köprekommendationen i början av september har aktien stadigt klättrat en tia från 40 till knappt 50 kronor, en uppgång på drygt 20 procent. Under tiden har bolaget hunnit komma med rapport för det tredje kvartalet, vilken mottogs positivt av marknaden. Electra växte förvisso mindre än marknaden, men lönsamheten imponerade.

Aktörerna på elektronikmarknaden har annars haft det tufft på sistone, med en kraftigt ökad priskonkurrens. Netonnet vinstvarnade för inte länge sedan och jättar som Media Markt och Elgiganten spelar med lövtunna marginaler och gör allt för att öka marknadsandelarna till förmån för lönsamheten. I ljuset av detta är det riktigt starkt av lilla Electra, med en årsomsättning på mindre än 1,2 miljarder kronor, klarade av att öka rörelsemarginalen under det senaste kvartalet.

Försäljningen landade på 269 Mkr (263), vilket var en ökning med 2,4 procent jämfört med samma period förra året och totalt sett har Electras försäljning stigit med 8,3 procent i år jämfört med marknadstillväxten på 12,3 procent. Rörelsemarginalen steg till 3,6 procent under det tredje kvartalet, jämfört med föregående års 3,2 procent. Utslaget över året steg dock lönsamheten endast marginellt till 2,5 procent (2,4).  

Ledningen har valt att prioritera lönsamhet framför volym. Istället satsar man på lokal service och support. Nästan 80 procent av Electras butiker finns på orter där befolkningsantalet är max 20 000 invånare. Bolaget har faktiskt under sina 60 år på nacken aldrig gjort några jätteförluster utan har lyckats hålla en någorlunda jämn vinstnivå över tiden.

Electra sköter marknadsföring, produktförsörjning, IT med mera åt tre hemelektronik- och telekomkedjor; Audio Video, Digitalbutikerna och Ringup. Electra äger kedjornas namn och koncept men butikerna ägs och drivs av lokala entreprenörer. Det rör sig inte sällan om den gamla fristående radiohandlaren på stan som lockas av de låga inköpspriserna, IT-stödet och annat som kommer med delaktighet i en kedja. Det kan jämföras med ICA:s koncept, där det finns fristående handlare ute på landet som får ta del av ICA-koncernens centrala funktioner. I dagsläget ingår cirka 235 butiker i Electras nätverk. 

Den viktigaste kedjan är Audio Video som har cirka 100 butiker runt om i Sverige, mestadels utanför de tre storstadsområdena. Därefter kommer Ringup som vänder sig till företag via knappt 60 fristående fackhandlare och slutligen kommer Digitalbutikerna med 70 butiker, som erbjuder ett större inslag av installation och tjänster inom hemelektronik jämfört med Audio Video.

Tack vare gemensamma inköp ligger Electras priser någorlunda i nivå med de stora kedjornas. Affärsmodellen har genom åren visat sin styrka, framförallt ifjol när tyska Media Markt försökte prisa sig in på den svenska marknaden. Trots att marknaden backade med 5 procent, steg Electras försäljning med 3,2 procent. Rörelsemarginalen landade på 2,8 procent (2,4).

I år torde Electra omsätta runt 1 170 Mkr. Med en sedvanlig stark julhandel i fjärde kvartalet bedömer vi att Electra kan nå en rörelsemarginal på närmare 3 procent. Snittet mellan 2005-2007 är 3,5 procent, så detta är ingen överoptimistisk kalkyl. Den rullande marginalen ligger just nu på 2,8 procent. Vinsten per aktie landar då på 4,9 kronor, vilket till dagskurs 49 kronor ger cirka p/e 10.

Samtidigt har Electra en stark balansräkning med noll kronor i räntebärande skulder och en kassa på 47 Mkr, motsvarande 9 kronor per aktie. Drar man av kassan från börsvärdet på 250 Mkr faller p/e-talet ner till 8. Själva rörelsen, bortsett från kassan, värderas till under 6 gånger årets förväntade rörelsevinst.

Det är lockande värderingsmultiplar, trots riskerna med räntehöjningar under hösten som allt annat lika är negativt för konsumenternas köpbeteende. Visst är marginalerna lövtunna i branschen och det inget i dagsläget som pekar på att marknadsvillkoren kommer att förbättras i framtiden, snarare tvärtom. Men Electra är bevisligen välskött och bolagets historik tyder på styrka i affärsmodellen.

Potentialen i aktien har minskat efter den starka kursutvecklingen, men Electra har kapacitet att dela ut åtminstone 5 kronor i år. Ifjol skiftade man ut 8 kronor per aktie, varav 3 kronor var extrautdelning. Behåller man den ordinarie utdelningen landar direktavkastningen på 10 procent för närvarande. Det är i toppklass på börsen. Vi behåller därmed Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 50 den 13 december 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.