Handelsbankens rörelseresultat för tredje kvartalet på 3.532 Mkr (3.120) var 2,1 procent bättre än väntat enligt SME. Räknat före kreditföluster/återvinningar, som  gav ett psotivt bidrag med 4 Mkr (65) mot väntade ¿65 Mkr, blev resultatet 3.528 Mkr (3.142) vilket var obetydliga 4 Mkr bättre än väntat.

På intäktsraderna blev räntenettot 3.967 Mkr (3.635) och provisionsnettot 1.945 Mkr (1.632) och i båda fall något mer än väntat. Nettoresultatet av finansiella transaktioner, som ofta är en ganska svängig resultatrad, på 415 Mkr (146) blev 86 Mkr lägre än väntat. Kostnaderna för personal och administration var liksom intäkterna i linje med förväntningarna. Resultatet efter skatt för kvarvarande verksamheter (dvs exklusive SPP som säljs under Q4 med en reavinst på cirka 4 miljarder kr eller drygt 6 kr per aktie)  blev 2.599 Mkr (2.295) och 52 Mkr mer än väntat.

Vinsten per aktie under Q3 blev 4,19 kr (3,59) för kvarvarande verksamhet och 4,10 kr (3,31) inräknat denna. Beräkningen är gjord med 621,1 miljoner utestående (efter avdrag för återköpta aktier och handelslager i banken) aktier i genomsnitt under kvartalet och vid utgången av kvartalet fanns 623,4 miljoner aktier utestående.

För hela niomånadersperioden blev rörelseresultatet 11.631 Mkr (10.589) motsvarande en tillväxt på 10 procent och resultatet efter skatt ökade med 7 procent till 8.611 Mkr (8.026)  i båda fallen för kvarvarande verksamhet. Per aktie blev vinsten 13,78 kr (12,42) och den högre tillväxttakten på 11 procent beror på att antalet utestående aktier minskat från 646 till 625 miljoner stycken.

Under fjärde kvartalet ifjol blev resultatet efter skatt 2.900 Mkr. Med en tillväxt inom intervallet 7-13 procent, där den lägre gränsen är genomsnittlig tillväxt hittills i år och den högre vinsttillväxten under Q3, blir resultatet under det fjärde kvartalet 3.100-3.300 Mkr och för helåret  11.700-11.900 Mkr eller runt 19 kr per aktie. Till det kommer reavinsten på drygt 6 kr per aktie vid försäljningen av SPP mm till Storebrand för cirka 18 miljarder kr eller knappt 29 kr per aktie. Det är lite oklart hur stor skatt som den försäljningen utlöser men att den blir låg kan förutsättas.

I en bedömning av aktien utifrån resultatet för kvarvarande verksamhet bör en justering för SPP göras. Från aktuell kurs 202 kr skall cirka 28 kr dras och av aktuell kurs återstår då inte mer än 174 kr att ställa mot en intjäning på 19 kr och p/e-talet är då inte högre än 9,2. Justeringen görs eftersom hela det beloppet kan delas ut (eller användas för återköp av egna aktier) utan att intjäningen i den kvarvarande koncernen påverkas. Vi har svårt att se annat än att aktien är prisvärd.

Handelsbanken är känd för att vara försiktig i utlåningen och samtidigt ger den inställningen avtryck i tillväxttakten som är låg jämfört med övriga nordiska banker. I den svenska kontorsrörelsen ökade rörelseresultatet med blott 1 procent under årets första månader till 7.555 Mkr. Den affären svarade för 65 procent av koncernens rörelseresultat. Tillväxten söker banken i första hand utomlands och det genom organisk tillväxt med nya kontor i grannländerna samt i Storbritannien. Kontorsrörelsen utanför Sverige, med ett rörelseresultat på 2.144 Mkr (1.545) visar en tillväxt på 39 procent och andelen av koncernens resultat som denna mer snabbväxande del svarar för är uppe i 18 procent. Övriga segment, dvs Capital Markets och Kapitalförvaltning med mera, står för 17 procent av koncernens resultat. Handelsbanken prioriterar f.n. utlandsexpansionen. Det kan bli aktuellt med förvärv men fokus ligger på organisk tillväxt vilket inte går så snabbt men det är en säkrare väg och mer långsiktigt kanske den bästa.

Trots Handelsbankens försiktighet bör man ha i minnet att bankrörelse innehåller risktagande, det är en del av poängen och affärsidén, och över tid bör kreditförluster, låt vara aldrig så blygsamma, dyka upp i resultaträkningen. Kreditförluster på nivån 10 punkter, dvs 0,1 procent av utlåningen, skulle reducera resultatet med 1,2 miljarder kr före skatt eller i runda tal 1,50 kr efter skatt. Med en mer normaliserad vinst per aktie på 17,50 kr för innevarande år är det justerade p/e-talet 10.

Vår riktkurs är 225 kr. Den motsvarar ett justerat p/e-tal på 10,5 räknat på en vinst per aktie om 19 kr. Justerat också för mer normala kreditförluster blir p/e-talet 11,5. Addera lite tillväxt nästa år och det p/e-talet kryper ned till 11.

Över tid bör

låg värdering ge utslag i avkastningen för aktieägarna.  På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Köp.