För 3,275 aktier i ACSC erbjuds en aktie i XponCard som idag handlats upp med 13 kr eller 11 procent till 130 kr. Budet är i nuläget värt strax under 40 kr per aktie i ACSC som nu handlas 2 kr lägre på 38 kr.

ACSC har befunnit sig i en utförslöpa under längre tid och fredagens kurs 32 kr var inte långt över årets bottennotering på 30,50 kr. Trots det stannade budpremien på 12 procent med utgångspunkt i Xponcards stängningskurs på 117 kr i fredags. Med dagens kursuppgång för Xponcard blir budpremien 25 procent vilket är ganska normalt.

Samgåendet ger förutsättningar för kostnadsbesparingar och bättre lönsamhet i Xponcard där ACSC:s nuvarande aktieägare får en ägarandel på 35 procent. Mot bakgrund av den ihållande utförslöpan för ACSC-aktien och den stenhårda konkurrensen i branschen är budet, trots en premie som kan sägas vara lite låg, ett välkommet avbrott med möjlighet till en positiv utveckling framöver.

Under det första halvåret ökade XPoncard omsättningen med drygt 10 procent till 532 Mkr (488). Rörelseresultatet vänds till plus 8,3 Mkr (-4,1) motsvarande en marginal på 1,6 procent. Nettoresultatet blev 3,9 Mkr (-7,5) och per aktie 1,32 (-1,52). ACSC redovisade under samma tid en omsättning på 134 Mkr (112), ett rörelseresultat på 7,6 Mkr (0,9) motsvarande en marginal på 5,7 procent, ett resultat efter finansnetto på 6,4 Mkr (0,6) och efter skatt 4,7 Mkr (0,8) eller 0,90 kr (0,16) per aktie.

Den samlade omsättningen blev alltså 666 Mkr, rörelseresultatet 15,9 Mkr och nettoresultatet 8,6 Mkr. Synergieffekterna genom förvärvet uppskattas till 30 Mkr årligen eller drygt 2 procent av den gemensamma årsomsättningen som kan skattas till 1,3 miljarder kr. Beloppet förefaller fullt rimligt och det handlar om besparingar och effektiviseringar genom samordning av försäljning, produktion, inköp, ledningsfunktioner plus minskade kostnader för en börsnotering.

Räknat på första halvåret och med synergieffekterna på plats skulle det samlade rörelseresultatet blivit dubbelt så stort, 31 Mkr och nettoresultatet mer än fördubblats till 19,4 Mkr. Antalet aktier i XPoncard ökar genom förvärvet från 2,952 miljoner till 4,541 miljoner stycken. Vinsten per aktie under första halvåret skulle ha blivit 4,27 kr. Utan synergieffekter, dvs med ett nettoresultat på 8,6 Mkr, skulle vinsten per aktie ha stannat på knappa 2 kr.

Ett av Xponcards mål är att nå en rörelsemarginal på 7,5 procent. Historiskt har den legat kring 4 procent (ifjol negativ). Med en marginal på 7,5 procent för den nya konstellationen skulle rörelseresultatet ligga runt 100 Mkr. Med den vinstnivån landar vinsten per aktie på 14-15 kr när samgåendet är på plats med fulla synergier. Räknat på en historisk rörelsemarginal om 4 procent men med tillägg för fulla synergier blir vinsten per aktie cirka 12 kr.

Vid kurs 130 kr handlas XPoncard med p/e-tal på 11 räknat på den lägre vinstbedömningen och p/e 9 räknat på den högre, dvs att marginalmålet uppnås efter och tack vare samgåendet.

Med dagens uppgång är XPoncard tillbaka på den kursnivå där aktien handlades före nedgången under augusti. Samgåendet med ACSC har bra förutsättningar att bli bra och det finns en ytterligare möjlighet i den fortgående konsolideringen av plastkortsbranschen i Europa där nu Xponcard ytterligare befäster sin marknadsledande ställning i Norden.

Vår rekommendation för XPoncard blir Öka på 3-6 månaders sikt. I ett långsiktigt perspektiv är köp av ACSC, för byte till XPoncard ett mer prisvärt alternativ, rabatten är 5 procent.