Lågkonjunkturen har slagit hårt mot husvagnsbranschen. Under första halvåret backade marknaden med 36 procent. Men Kabe har lyckats parera nedgången på ett imponerande sätt och tagit marknadsandelar. Resultatet har naturligtvis farit illa, konstigt vore det annars, men bolaget har trots allt lyckats hålla marginalerna uppe och står väl rustat för att möta den uppgång som väntar de närmaste åren.

Försäljningen av husvagnar och husbilar är starkt konjunkturkänslig. När ekonomin försämras och arbetslösheten ökar blir de potentiella kunderna avvaktande, vilket sätter djupa spår i försäljningssiffrorna. Kabe tog det säkra före det osäkra och anpassade redan under förra året produktionskapaciteten till kraftigt minskade volymer, vilket visat sig vara helt rätt.

Under de sex första månaderna i år minskade koncernens omsättning med 28 procent till 600 Mkr och resultatet med hela 40 procent till 28 Mkr, motsvarande 3 kronor per aktie. Trots detta landade rörelsemarginalen på klart godkända 7 procent, vilket skall jämföras med koncernmålet på 9 procent över en konjunkturcykel.

Kabes kärnverksamhet omfattar produktion av husvagnar och husbilar i det övre prissegmentet, vilket gjort bolaget till marknadsledare i Sverige med en andel på 26 (24) procent. Knappt hälften av produktionen går på export till övriga Norden.

Som komplement till den egna produktionen säljer Kabe även det Slovenska lågprismärket Adria som är ett av de största importmärkena i Sverige med en marknadsandel på 14 procent. När det gäller husbilar är Adria marknadsledande i Sverige, Norge och Finland.

Under det senaste året har importen av husvagnar och husbilar påverkats negativt av eurons kraftiga förstärkning, vilket höjt priserna med cirka 20 procent och slagit hårt mot Adrias försäljning.

Trots minskade volymer och hård prispress lyckades Kabe prestera ett klart godkänt resultat för första halvåret, tack vare de kapacitetsneddragningar som initierades redan under 2008. Nu gäller det att snabbt kunna skala upp produktionen när efterfrågan åter tar fart, vilket väntas ske under de närmaste två åren. Utsikterna för branschen är nämligen fortsatt ljusa - det gäller inte minst för husbilarna där Kabe räknar med en snabb tillväxt framöver.

Bolagets egna husbilar är utrustade för åretruntbruk och är därmed ensamma i sitt slag på den nordiska marknaden. Med en marknadsandel på endast 7 procent finns det enligt Kabe mycket goda expansionsmöjligheter, speciellt som intresset för husbilar ökar i takt med att infrastrukturen byggs ut med billiga uppställningsplatser i alltfler städer på kontinenten.

Notabelt är att husbilsmarknaden redan tycks vara på väg att vända. Under det första halvåret ökade Kabe sin försäljning på en vikande marknad och antalet registreringar är sedan en månad tillbaka på väg uppåt.

När det gäller husvagnsförsäljningen tycks nedgången vara på väg att plana ut. Såväl tillverkare som återförsäljare har kraftigt minskat sina lager och försäljningen av begagnade husvagnar har gått strålande det senaste halvåret. Det talar för att marknaden snart är i balans och att efterfrågan på nya vagnar åter kan ta fart. I så fall kommer Kabes volymer att öka i takt med marknadsuppgången.

80 procent av alla husvagnsköpare är villaägare. När huspriserna stiger och den orealiserade förmögenheten ökar, då ökar också investeringsviljan. I detta sammanhang spelar räntan en underordnad roll även om dagens låga räntor rimligtvis borde bidra till att öka intresset för köp av dyrare kapitalvaror som husvagnar och husbilar.

Kabe står i dag väl rustat för en marknadsuppgång med en stark balansräkning och ett utökat modellprogram på husbilssidan. Koncernen är i princip skuldfri och med ökade volymer förbättras kapacitetsutnyttjandet och marginalerna kan åter börja stiga. Det finns dock en viss risk för fortsatt prispress eftersom alla konkurrenter inte hunnit dra ner på sina lager.

I år kommer Kabe troligen att tjäna runt 5 kronor per aktie, vilket på dagens kurs motsvarar p/e 14. Men redan nästa år bör det bli ytterligare någon krona och snart nog lär Kabe ha nått sitt maginalmål och kan tjäna uppemot 9 kronor per aktie. Med det perspektivet är aktien fortsatt köpvärd, trots att kursen redan fördubblats sedan årsskiftet.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 40, den 28 september. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.