Det var på onsdagen som Securitas lade fram ett besparingspaket som ska ta ned konerncens kostnader med 300 miljoner kronor årligen från och med nästa år. Lyckas Securias genomföra sitt kostnadsprogram med bibehållna priser är aktien försiktigt värderad med potential att stiga. Men så länge efterfrågan inte vänder upp på allvar förblir vi försiktiga och behåller vår neutrala rekommendation.

Det dröjer fram till 7 november innan Securtias presenterar rapporten för tredje kvartalet. Med tanke på det ansträngda statsfinansiella läget i såväl USA som södra Europa - betydande marknader för bevakningsjätten - ska man inte vänta sig någon snabb förbättring i det gångna kvartalet.

Securitas har genom sina geografiska tonvikt på Europa och Nordamerika träffats av den perfekta efterfrågestormen. När kunder, såväl offentliga som privata, tvingas till besparingar och neddragningar räknas kanske inte bevakningsuppdrag till de områden som slipper undan osthyveln.

Beaktar man det kostnadsbesparingsprogram som företaget presenterat på onsdagen står det klart att 2012 är ett förlorat år. Besparingarna omfattar verksamheter i både Nordamerika och Europa och syftar bland annat till att kunna lasta in mer teknik på bekostnad av människor i serviceerbjudandet.

Kostnaden för omstruktureringen beräknas till 360 miljoner kronor och tas under det fjärde kvartalet. Vinsten i form av årliga besparingar beräknas till cirka 300 miljoner kronor som ska visa sig redan från nästa år. Dessa 300 miljoner kronor är en nettoberäkning efter gjorda teknikinvesteringar.

En rent statisk betraktelse av åtgärdsprogrammet visar att årets vinstprognos behöver justeras ned från dagens konsensusbild på 4,60 kronor per aktie till omkring 3,90 kronor per aktie. Det innebär att aktien i skrivande stund värderas till 12,9 gånger den konsensusprognosen.

Det är inte överdrivet dyrt för att vara ett stort bolag på Stockholmsbörsen men ganska dyrt för ett bolag med strukturella tillväxtproblem och en historia av besvikelser. Likväl kan värderingsnivån jämföras med bolag som Holmen, SKF och Unibet.

Däremot kan vi med samma statistiska antaganden justera upp förväntningarna på kommande års vinster. För nästa år innebär det en höjd prognos från 5,30 till 5,90 kronor per aktie. För 2014 blir klivet från 5,75 till 6,35 kronor per aktie.

Tror vi på de prognoserna handlas aktien till 8,5 gånger nästa års vinst och under 8 på 2014. Det är en betydligt mer attraktiv värderingsnivå som definitivt ligger nära botten i sammanställningen över de större bolagens värderingsmultiplar.

I samma värderingshärad baserad på p/e-tal hittar vi bolag som Stora Enso, Boliden och inte minst NCC, det bolag Securitas vd Alf Göransson rattade innan han tog på sig väktaruniformen.

Skillnaderna mellan bolagen är som bekant betydande men det som är värt att ta fasta på är att såväl Stora Enso, Boliden och NCC i dagsläget handlas i nivå eller över det historiska snittet när man väljer andra värderingsmått än p/e-tal

Securitas handlas däremot klart under de senaste fem årens snitt när vi ställer börsvärdet i relation till försäljningen, det egna kapitalet eller kassaflöde.

Men att aktien befinner sig på historiskt låga värderingsmultiplar måste inte innebära att kursen prompt ska gå upp härifrån. Tror vi på en stabiliserad efterfrågan och att den senaste tidens kapitalinjektioner i finansmarknaderna ska få företag på bägge sidor Atlanten att åter våga investera så kan vi kallt räkna med Securitas dras med uppåt från dagens pressade nivåer.

På dagens kursnivå har relationen risk/möjlig avkastning blivit lite mer attraktiv men fortfarande har företaget stora utmaningar framför sig till följd av den kärva konjunkturen. Tror vi att vi bara sett början på den transatlantiska statsskuldkrisen kan det bli betydligt värre även i Securitas innan det blir bättre.  

Den statistiska prognoskorrigering vi har gjort för perioden 2012-2014 på basis av det kommande åtgärdsprogrammet är dessutom en grumlig spåkula. Bevakningsmarknaden och dess konkurrenssituation är inte statisk.

De förändringar företaget planerar kan lika gärna ses som en naturlig del i ett konstant förändringsarbete som alla företag måste genomgå bara för att hålla näsan ovanför ytan. När utbud överstiger efterfrågan brukar effektiviseringsvinsterna oftast hamna i kundernas fickor.

Så även om Securitas på pappret levererade bra nyheter på onsdagen, och aktievärderingen kommit ned en bit till, väntar vi med att lyfta rekommendationen så länge marknadssituationen inte visar tecken på förbättring. Kortsiktigt kan aktien hävda sig lite bättre, men med vår tidshorisont tre till sex månader anser vi att en Neutral rekommendation är bäst motiverad.