På onsdagen meddelade ÅF att dotterbolaget ÅF-Colenco i Schweiz fått en order värd 27 Mkr avseende ett nytt vattenkraftverk. Uppdraget i Schweiz innefattar allt från projektledning till detaljerad konstruktion. Det nya kraftverket skall tas i drift under år 2015.

För en vecka sedan fick ÅF ett liknande uppdrag. ÅF blev då utsett till att vara huvudleverantör av tekniska konsulttjänster vid uppbyggnaden av en ny gaseldad kraftanläggning i Indien. Den ordern var värd en miljon euro.

Avtalet i Indien betraktades som ett genombrott i Indien som har en snabbt växande kraftverksmarknad. Redan nu är ÅF en av Indiens största teknikkonsulter inom vattenkraft. ÅF har sedan flera år tillbaka ett lokalt kontor strax utanför Dehli.

I halvårsrapporten konstaterade ÅF att marknaden för energikonsulter försämrats. Investeringstakten hade sjunkit till följd av minskad elkonsumtion, lägre energipriser och en stram kreditmarknad. För en vecka sedan genomförde ÅF en kapitalmarknadsdag. Då var det helt andra tongångar. Då visade bolagsledningen framtidstro, framförallt när det gällde just energiområdet. Affärsområdet svarar för omkring 25 procent av ÅF:s verksamhet.

Även inom affärsområdet Infrastruktur, bolagets största med 40 procent av omsättningen, var stämningen klart mer positiv på kapitalmarknadsdagen. ÅF omsatte 2,4 miljarder kronor under första halvåret. Det var en ökning med 2 procent. Tillväxten var emellertid helt och hållet en följd av förvärv. Den organiska tillväxten var negativ.

Det var främst nedgången i industriella investeringar som drog ned tillväxten. Ofta var det bristen på långa krediter bland kunderna som hämmade utvecklingen.

Rörelseresultatet minskade med 18 procent och uppgick till 206 Mkr. Det motsvarade en marginal på 8,6 procent (11,2). Vinsten uppgick till 8,52 kronor per aktie (10,22).

I fjol omsatte ÅF 4,6 miljarder kronor med ett rörelseresultat på 479 Mkr. Det motsvarar en marginal på 10,5 procent. Vinsten per aktie var 19 kronor. Det resultatet kommer ÅF inte att klara i år. Vi räknar med en vinst på omkring 15 kronor per aktie.

ÅF har en vision om att nå en omsättningen på 1 miljard euro 2015. För att klara det ska tillväxten under 2009-2015 uppgå till omkring 12 procent om året. Målet är att nå en marginal på 10 procent, det vill säga en rörelsevinst på drygt en miljard kronor. Det är inte ett orealistiskt mål men förutsätter en del förvärv. ÅF har en stark finansiell bas och har därför goda finansiella förutsättningar att växa via företagsköp.

Aktierna i ÅF handlas idag i 168 kronor. Det motsvarar ett börsvärde på 2,9 miljarder kronor. Inklusive nettoskulden är företagsvärdet 3,0 miljarder. Det ger en ebit-multipel på 8,25 baserat på vår prognos för 2009.

Värderingen av ÅF är låg i ett långsiktigt perspektiv. Men efter en kursuppgång på 20 procent den senaste månaden tror vi att det är dags för en konsolidering. Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är öka.