Reklam- och medieföretaget MTG:s aktie har inte gått särskilt bra på börsen den senaste tiden. Bolaget har generellt alltid värderats relativt högt jämfört med börsen i övrigt på grund av dess historiskt snabba tillväxttakt och stora exponering mot snabbväxande ekonomier i bland annat Östeuropa.

Därtill har annonsmarknaden visat god tillväxt även i tuffa ekonomiska tider och trenden de senaste åren har varit att företag i allmänhet satsar mer på tv- och internetreklam med stigande priser som följd. Och det är ju främst tv MTG arbetar med.

När börsen skakar till tenderar sådana aktier som MTG att drabbas extra hårt på grund av den höga värderingen. Bokslutsrapporten som bolaget lämnade för tre veckor sedan var överlag i linje med förväntningarna och räckte inte till för att skapa ett positivt momentum kring aktien.

MTG ökade omsättningen med 12 procent organiskt under det fjärde kvartalet och rörelseresultatet med 14 procent. Marginalen landade på 18 procent och det är någonstans här som MTG förväntas ligga på även för helåret 2011. Snittet för de senaste sex åren ligger runt 17 procent.

Det avknoppade affärsområdet CDON hade betydligt lägre marginaler än koncernens övriga delar, vilket nu borde leda till att MTG som helhet får något högre lönsamhet, allt annat lika.

Försäljningsmässigt gynnas koncernen av den urstarka annonskonjunkturen och särskilt i Norden väntas resultatet stiga avsevärt under innevarande år. MTG är en av de absolut största vinnarna när reklamköparna kommer tillbaka i takt med att ekonomin förbättras inom företagssektorn.

Affärsområdet Fri-tv Skandinavien, som är den största resultatmässigt, ökade försäljningen med 16 procent organiskt ifjol och lyfte rörelsemarginalen till 25 procent (21). I affärsområdet ingår kanaler som tv3, tv3+, tv6, ZTV, Viasat 4, tv8 och nyligen lanserade tv10 som är inriktad på sport till framförallt män mellan 25-59 år.

Även det näst största området, Betal-tv Norden, (Viasatkanalerna) uppvisade starka siffror ifjol. Här ligger marginalen på 18 procent och för närvarande har MTG ett starkt nettoinflöde av nya kunder inom denna del.

På tillväxtmarknaderna har läget ljusnat betydligt jämfört med förra året och MTG lyckades öka försäljningen på i stort sett samtliga marknader inom segmentet.

Koncernen äger även 38,3 procent av det ryska Nasdaq-noterade medieföretaget CTC Media, vars aktie det senaste året stigit med närmare 40 procent. Under 2010 mottog MTG 216 Mkr från CTC i form av utdelning och i år räknar bolaget med att öka den siffran till 270 Mkr. Det bokförda värdet på CTC är 2 miljarder kronor, vilket kan jämföras med marknadsvärdet på cirka 9,2 miljarder kronor. Det finns med andra ord ett övervärde i innehavet på 7,2 miljarder, vilket motsvarar 108 kronor per MTG-aktie.

Blickar man på förväntningarna som finns på marknaden i år väntas MTG:s omsättning växa med dubbelt så mycket som under 2010, det vill säga omkring 11-12 procent.

Organiskt lyckades MTG leverera en tillväxt i den takten ifjol, men negativa valutaeffekter drog ner den sammanlagda tillväxten till 5-6 procent. Vidare väntas rörelsemarginalen uppgå till något över 18 procent, vilket ger ett p/e-tal på 14,5. Men redan nästa år faller p/e-talet till 12,2 om man antar att försäljningen fortsätter att öka med 7-8 procent och lönsamheten förbättras något.

Det är inga jätteutmanande antaganden som ligger i kursen med andra ord. Och i snitt har MTG handlats till p/e 14-15. Kommer värderingen upp till det historiska snittet även för 2012 ger det en implicit aktiekurs på cirka 530 kr, nästan 20 procent högre än nuvarande kurs.

MTG har dessutom historiskt levererat högre siffror än förväntningarna. Sedan det första kvartalet 2007 har företaget överträffat försäljningsprognoserna varje rapport. Resultatet efter finansnetto har överträffat konsensus 9 gånger de senaste 12 rapporterna.

Allt som allt ser det ljust ut för MTG om man ser på hur marknaden utvecklas i dagsläget. Bolaget har sedan 2002 lyckats öka den underliggande vinsten med i genomsnitt 25 procent per år och det känns inte riktigt motiverat att aktien handlas under sitt historiska genomsnitt.

Vi fortsätter att rekommendera köp.