Med det beskedet i niomånadersrapporten, som i övrigt kan beskrivas som något bättre än förväntningarna, stiger aktien idag med 6 procent till 129,50 kr.

Omsättningen stagnerade till 26.087 Mkr (25.951) under Q3 vilket var 1 procent mindre än väntat. Rörelseresultatet, oräknat jämförelsestörande poster blev 1.136 Mkr (1.033), vilket var som väntat, och rörelsemarginalen blev 4,4 procent (4,0).

Jämförelsestörande poster enligt det omstruktureringsprogram som ska löpa ytterligare två år, blev -451 Mkr, finansnettot blev endast ¿1 Mkr (-200) tack vare lägre och ganska obetydliga lån, vilket är bakgrunden till inlösenprogrammet. Resultatet före skatt blev 684 Mkr (-49) och efter skatt 440 Mkr (-263) eller 1,54 kr (-0,90) per aktie. Exklusive jämförelsestörande poster blev vinsten per aktie  2,83 kr (2,04).

Hittills i år är omsättningen 75.962 Mkr (72.050) och rörelseresultatet exklusive jämförelsestörande poster 2.580 Mkr (2.282)  motsvarande en marginal på 3,4 procent (3,2). Vinsten per aktie oräknat jämförelsestörande poster uppgick till 5,94 kr (4,61).

Vi siktar på en helårsomsättning om 104 miljarder med ett rörelseresultat på 4 miljarder kr motsvarande en marginal strax under 4 procent.

Electrolux omstruktureringsprogram, som även omfattar satsningar på produktutveckling och varumärken, tar sikte på att lyfta denna marginal till cirka 6 procent vilket tidigare varit ouppnåeligt. Uppgiften är alltså inte helt lätt men för den skull heller inte orealistisk.

Det finns 282 miljoner aktier i bolaget som idag har ett värde på 36,5 miljarder kr. Därtill en nettolåneskuld på  0,5 miljarder kr och pensionsförpliktelser mm på 7 miljarder kr. Sammantaget kapital uppgår till 43 miljarder kr. Ställt mot omsättningen på 104 miljarder kr är beloppet lågt och därför behövs inte så hög marginal för att aktien ska vara attraktiv.

Ställt mot årets rörelseresultat på 4 miljarder kr blir multipeln (price/ebit) 10,8 vilket är för högt. Det rörelseresultatet är belastat med avskrivningar på cirka 2,7 miljarder kr. Lägger vi tillbaka dem, dvs räknar före avskrivningar (EBITDA) som är mer snarlikt kassaflödet före investeringar, blir multipeln 6,4 vilket är ganska intressant. Dock är det för närvarande inte ett fritt kassaflöde, och heller inte ett korrekt rörelseresultat, eftersom det till stor del förbrukas för omställningen.

För att Electrolux ska bära aktuell kurs krävs enligt vår bedömning ett rörelseresultat efter avskrivningar nästa år på cirka 4,5 miljarder kr (price/ebit 9,5). Det tror vi att bolaget klarar även om det finns osäkerhet såväl vad gäller efterfrågan generellt på den amerikanska marknaden som specifikt på den tyska marknaden p g a nedläggningen av f.d. AEG i Nurnberg.

Skulle Electrolux nå målet 6 procent, dvs ett rörelseresultat på cirka 6 miljarder kr, är företaget värt 57 miljarder kr och aktiernas andel av det cirka 50 miljarder kr eller 175 kr. Förvisso är det inte något som infrias nästa år men å andra sidan växer den omsättning som marginalen beräknas på också och därför är aktien värd den kursen redan idag, om man är helt övertygad om att detta går vägen.

Det är inte vi men vi anser att aktiens uppsida på 35 procent är tillräckligt spännande  för en positiv syn. Tar sig Electrolux halvvägs till målet, dvs en marginal på cirka 5 procent eller 5 miljarder kr, har aktien i vår värdering ett motiverat värde på 140 kr. Dit anser vi att aktien kommer att ta sig.

Inlösenförfarandet, beräknat med utgångspunkt från balansräkningen för Q3, minskar eget kapital från 18,3 till 12,7 miljarder kr. Nettoupplåningen blir 6,1 miljarder kr och skuldsättningsgraden blir 0,5 vilket är väl avvägt anser vi. Vi tror på en utdelning om 5 kr för 2006 dvs att ytterligare 1,4 miljarder kr betalas till aktieägarna i slutet på april 2007. Den utdelningen bör täckas av bolagets kassaflöde fram till dess.

Vi var positiva till Electrolux inför avknoppningen av Husqvarna i juni. Aktien (inräknat Husqvarna) har stigit sedan dess men inte mycket. Nu rekommenderar vi Öka på 3-6 månaders sikt med en riktkurs på 140 kr. Aktiens risk är genomsnittlig.