Doro, som säljer äldreanpassade telefoner, har varit en riktig raket på börsen de senaste två åren. I april förra året låg kursen på 4,5 kronor. Idag kostar aktien drygt 23 kronor, en uppgång på 475 procent således. Rent operativt har verksamheten också utvecklats väldigt starkt. Ifjol låg helårstillväxten på 35 procent och förlusten från 2008 vändes till en nettovinst på 23 Mkr.  

Hittills i år har Doro-aktien stigit med 130 procent och försäljningstillväxten har samtidigt legat på 32 procent under de första nio månaderna, med en rörelsemarginal som under samma period mer än dubblats till 5,1 procent (2,4).

Bakom framgångarna ligger försäljningen av de äldreanpassade telefonerna som blivit en succé för bolaget som har huvudkontoret i Lund. Årsomsättningen har stigit till nästan 600 Mkr och de äldreanpassade telefonerna står idag för drygt 80 procent av försäljningen. Tillväxten har varit urstark. Ifjol dubblade Doro sin försäljning av äldreanpassade telefoner till 300 Mkr och hittills under de första nio månaderna i år ligger tillväxten inom segmentet på 82 procent. Under det tredje kvartalet ökade försäljningen med 63 procent organiskt.

Resterande del av intäkterna kommer från försäljning av hemtelefoner och andra familjeprodukter (headsets, babymonitorer, walkie-talkies, hörlurar, IP-telefoner) samt enklare telefonilösningar till företag. Detta är en krympande verksamhet som tidigare gick med förlust, men ledningen har minskat utbudet och satsat mycket på att sänka kostnaderna för distribution, lagerhantering och försäljning och i år gjorde verksamheten en rörelsevinst på 7,6 Mkr, innebärande en marginal på 8 procent. Det är starkt med tanke på att försäljningen minskat med 30 procent i år.  

Doro tillverkar inga produkter själva, istället sysslar bolaget med design och produktutveckling. Inköp och tillverkning sker i Kina, vilket innebär att kostnaderna mestadels är i dollar. Försäljningen sker genom de stora återförsäljarna i Europa. Kontinentaleuropa står för hälften av totalförsäljningen, Norden står för 30 procent och Storbritannien för 13 procent. De resterande 8 procenten hämtas från övriga marknader via utvalda distributörer. Doros största kunder av konsumentprodukter är elektronikkedjor, varuhus, stormarknader och teleoperatörer. Produkter riktade till småföretag säljs främst via kedjor som tillhandahåller telefoniprodukter.

Bolaget har under 2010 tecknat många viktiga distributionsavtal med operatörer runt om i världen, vilket kommer att leda till en större marknadsnärvaro. Några exempel är ett samarbetsavtal med spansk- irländska Mobile 20:20 samt franska Bouygues Telecom, som är Frankrikes tredje största mobiloperatör.20:20 Mobile kommer bland annat att sälja Doros mobiltelefoner i cirka 200 butiker runt om i Spanien och under det tredje kvartalet utökade Doro samarbetet med 20:20 Mobile genom ett omfattande distributionsavtal för Storbritannien, Italien, Turkiet och tillväxtmarknaderna i Östeuropa.  

Dessutom lanserar Doro två av sina populära äldreanpassade mobiltelefoner i Latinamerika via mobiloperatören Claro, som har 3,3 miljoner kunder i Chile. Avtalet med Claro innebär att Doro nu går in i en helt ny marknad. Man har även tecknat ett avtal med Vodafone i Tyskland om försäljning av vissa modeller samt med operatören SFR i Frankrike. Den senaste i raden av samarbetsavtal var den med kanadensiska Rogers Wireless, som är en av de ledande operatörerna i landet.

Rent marknadsmässigt ser det fortsatt ljust ut för Doros äldreanpassade telefoner. Flertalet undersökningar har visat att mobiltelefonanvändningen ökar stadigt bland pensionärer, men att många fortfarande känner sig osäkra och rädda för ny teknik. Det talar för en fortsatt god efterfrågan för de enkla telefoner som Doro utvecklar och säljer.

Frågan är hur snabbt konkurrenterna ger sig in på Care-området och hur mycket det kommer pressar marginalerna. Det finns inga patent som skyddar Doro men i och med att bolaget var tidigt ute bör varumärket utgöra en konkurrensfördel. Satsningen inleddes på allvar under 2006 då dessa produkter svarade för 7 procent av omsättningen.

Värderingen då? Rörelsemarginalen har successivt stärkts för Doro i takt med de ökade volymerna och ligger nu på 6,7 procent de senaste 12 månaderna. Under det tredje kvartalet steg marginalen till 7,8 procent (6,3) tack vare de ökade volymerna. Det rullande p/e-talet ligger på 10, men faller ner till under 9, om man räknar med en försäljningstillväxt på cirka 25 procent nästa år och med nuvarande lönsamhetsnivå.

Doro har underskottsavdrag på drygt 300 Mkr från tidigare förluster och kan således använda dessa för att minska skatten de kommande åren. Utöver detta är bolaget mer eller mindre skuldfritt. Börsvärdet uppgår till cirka 485 Mkr, vilket värderar Doro till cirka 0,7 gånger försäljningen som just nu ökar med tvåsiffriga tal. Det är billigt givet de fortsatt goda tillväxtutsikterna.

Allt som allt ser vi ingen anledning att byta köprådet som vi satte i mitten av mars, trots en uppgång på nästan 40 procent sedan dess.  

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 46 den 15 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.