Atlas Copco har länge varit en av våra absoluta favoriter inom verkstadssektorn, även om vi i den senaste analysen ansåg att allt nästan såg för bra ut. Vid en ny titt på bolaget står det klart att alla parametra fortsätter att peka åt rätt håll för bolaget.

Bolaget har varit perfekt positionerat för den starka marknadsutvecklingen inom gruvnäring och infrastruktur under 2000-talet och har länge imponerat med skyhöga marginaler och ett solitt kassaflöde. Det gäller såväl inom ursprungsverksamheten Kompressorteknik, som inom affärsområdet Anläggnings- och gruvteknik.

Atlas är även ett av de bolag som klarade finanskrisen bäst. Medan Sandvik exempelvis gjorde en nettoförlust på 2,7 miljarder ifjol, låg Atlas nettovinst på 6,2 miljarder. Och nu när volymerna är på väg upp igen så syns det rakt igenom på resultatet efter de kostnadsbesparingar som genomfördes med start i det fjärde kvartalet 2008.

Under det senaste tredje kvartalet steg rörelsevinsten med 60 procent, vilket gav en rörelsemarginal på rekordhöga 21,3 procent. Kvartalet innan nådde Atlas en rörelsemarginal på 20,1 procent, vilket då också var rekord. Hittills under de första tre kvartalen 2010 har rörelsevinsten stigit med 50 procent.

Dessutom har eftermarknaden kommit igång efter det svaga 2009 och det är viktigt för Atlas då det står för drygt 40 procent av bolagets totala omsättning. Försäljning av service, reservdelar och förbrukningsvaror inom de största affärsdivisionerna, Kompressorteknik och Anläggnings- och gruvteknik, har gett stabilitet under de senaste åren. Detta är särskilt viktigt för Atlas med tanke på anläggnings- och gruvmarknadens relativt sencykliska karaktär och det faktum att kunderna oftast har långa ledtider i produktionen.

Även om analytikerna har skruvat upp sina vinstprognoser för 2010 med cirka 25 procent sedan årsskiftet så var rörelsevinsten under det senaste kvartalet drygt 11 procent högre än väntat. Det har gett aktien en ordentlig skjuts uppåt och hittills i år har koncernens börsvärde ökat med drygt 55 procent till 194 miljarder kronor.

Ledningen, med vd Ronnie Leten i spetsen, ser en fortsatt stark efterfrågeutveckling det närmaste halvåret och framförallt är det tillväxtländerna som går starkt just nu. För Atlas är detta extra gynnsamt, då bolaget har en exponering på cirka 45 procent mot tillväxtmarknader. Bara under det tredje kvartalet steg orderingången med 35 procent för koncernen, jämfört med samma period 2009.

Som plus i kanten finns den solida balansräkningen. Bolagets nettoskuld uppgår till 8,4 miljarder kronor (14,6) vilket motsvarar endast cirka 0,6 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar.

Det blir intressant att se hur mycket bolaget kommer att dela ut till aktieägarna när bokslutet presenteras i början av nästa år. Förväntningarna på marknaden är att utdelningen ska ligga på 3,6 kronor per aktie, mot 3 kronor föregående år.

Det ger en ganska klen direktavkastning på 2,2 procent när aktien står i 164 kronor, särskilt med tanke på att Atlas kan dela ut upp till 9 kronor per aktie i extra utdelning innan man slår i taket för skuldsättningsmålet.

Bolaget har dock alltid hanterat balansräkningen konservativt och har historiskt utnyttjat de starka kassaflödena till att istället satsa på mindre förvärv som sedermera integrerats i koncernen på ett föredömligt sätt.

Avkastningen på det sysselsatta kapitalet har över lång tid legat en bra bit över 20 procent. På den senaste kapitalmarknadsdagen för knappt två veckor sedan sade ledningen att man har fortsatt fokus på förvärv, framförallt inom tillväxtländerna.

Värderingen då? Atlas har ju som bekant gått urstark på börsen och värderas till 20 gånger årets förväntade vinst, vilket är högre än genomsnittet för de senaste fem åren på p/e 15.

Men nästa år väntas försäljningen stiga med 11 procent, vilket är något konservativt givet utvecklingen i år och det faktum att Atlas historiskt klarat av klart högre tillväxttakt i normala ekonomiska tider. Med en rörelsemarginal på drygt 21 procent faller p/e-talet till 16,5.

Det är exakt lika högt som Sandvik och Alfa Laval enligt databasen Factset. Skillnaden är att Sandvik och Alfa Lavals marginaler väntas uppgå till 16-18 procent och dessutom är tillväxten lägre hos båda.

Atlas Copco har överträffat marknadens vinstförväntningar de senaste fem kvartalen och det är inte omöjligt att det blir så även framöver. Värderingsmässigt håller vi därför Atlas som en klar favorit framför Sandvik och Alfa Laval och bolaget borde handlas till en premie jämfört med sektorkollegorna.

För detta talar även den starka marknadspositionen inom gruvnäring. Den starka utvecklingen på metaller just nu är väldigt gynnsam för Atlas Copco som har en högre andel insatsvaror än Sandvik, och det är framförallt inom det segmentet man säljer maskiner med extremt höga marginaler.

Slutsatsen blir att köpa Atlas Copcos aktie, trots en relativt hög värdering. Kvalitet ska kosta, precis som aktiegurun Warren Buffet förespråkar. Ska man ha ett verkstadsbolag i portföljen, och det tycker vi man ska ha givet den starka tillväxten inom industrin, ska man definitivt välja Atlas.