Husvagnstillverkaren Kabe fortsätter att ha problem med en trög efterfrågan och låga volymer. Orsaken är både en allmänt avvaktande hållning till större inköp bland hushållen men också den starka kronkursen. Det sistnämnda innebär att importmärkena får en fördel på den svenska marknaden samtidigt som Kabes egen export hämmas.

Eftersom exporten faktureras i lokala valutor samtidigt som kostnaderna huvudsakligen är i kronor innebär valutakurserna en press på marginalerna. Vid sidan om våra nordiska grannar är det Tyskland och Holland som utgör Kabes exportmarknader.

De nordiska husvagnsmarknaderna har varit svaga en längre tid både till följd av en allmän konjunkunturoro men också av att det sker en trendmässig flytt från husvagnar till husbilar. I fjol föll husvagnsregistreringarna i Norden med 9 procent medan nyregistreringarna av husbilar i Sverige, Norge och Finland ökade med 4 procent. Hittills i år har dock utvecklingen varit mer enhetligt svag med en nedgång på 7 procent för husvagnar och 8 procent för husbilar.

Kabe har haft svårt att riktigt få in en fot på husbilsmarknaden. De senaste åren har dock bolaget hittat en nisch i det lyxigare segmentet. Kabes marknadsandel på husbilar i Sverige uppgick vid utgången av det första kvartalet till 4 procent, ned från 5 procent för ett år sedan.

Kabes importmärke, Adria, som bolaget säljer i de nordiska länderna är sammantaget det största husbilsmärket i Sverige, Norge och Finland. Marknadsandelen i Sverige ökade under första kvartalet till 16 procent från 13 procent för ett år sedan. Adria är ett billigare alternativ än Kabes egna produkter som håller till i det högre prissegmentet med framför allt en god isolering för året-runt bruk som ett starkt säljargument.

Inom husvagnar har Kabe fortfarande en stark ställning på den svenska marknaden men den har på sistone försvagats kraftigt. Marknadsandelen i det första kvartalet var 21 procent jämfört med 28 procent för ett år sedan. Adria går däremot framåt även på husvagnsmarknaden och stärkte i kvartalet sin marknadsandel till 20 procent från 14 procent i fjol.

Stärkta marknadsandelar på en fallande marknad gör dock att Adrias framgångar inte räcker mer än till en oförändrad omsättning för affärsområdet i första kvartalet år jämfört med i fjol. Affärsområdet Kabe minskade däremot sin omsättning med 11 procent i kvartalet.

Med egen tillverkning av husvagnar och husbilar har Kabe en hel del fasta kostnader och resultaten blir därför känsliga för volymsvängningar. Bolaget har jobbat en hel del de senaste åren med att öka flexibiliteten i produktionen men ett lågt kapacitetsutnyttjande påverkar fortfarande marginalerna negativt. I fjol landade rörelsemarginalen på 6,7 procent vilket var ett fall från 9,1 procent året innan. Under första kvartalet i år uppgick marginalen till  7,6 procent, ned från 8,7 procent för ett år sedan.

Marknadsutvecklingen efter det första kvartalet har i Sverige varit relativt bra med en riktigt stark månad i april då nyregistreringarna för både husvagnar och husbilar stärktes kraftigt. För Kabe var april också en bra månad, speciellt för Adria som ökade mer än marknaden både inom husvagnar och husbilar. Kabes egna husbilar mer än dubblade antalet  registreringar under april och marknadsandelen stärktes en procentenhet. Kabes husvagnar fortsatte dock att minska och marknadsandelen föll ytterligare.

Maj var mer blandad med en tillbakagång för husvagnsregistreringarna medan husbilarna fortsatte att öka. Adria tappade marginellt på husvagnssidan men fortsatte att gå starkt inom husbilar. Kabe backade däremot både på husvagnar och husbilar.

Tidigare i år har Kabes vd Alf Ekström flaggat för att dagens mindre seriestorlekar ger längre ställtider i produktionen vilket kommer att påverka rörelsemarginalen negativt även i år. Återförsäljarna är ovilliga att köpa på sig stora lager av nya husvagnar och husbilar givet fortsatt avvaktande kunder.

Utländska konkurrenter har även gett stora prisrabatter för att sälja ut sina lager vilket försvårat konkurrenssituationen. Först när lagren kommit ned på normala nivåer väntas prisbilden stabiliseras på en högre nivå. Alf Ekström ser dock goda förutsättningar för att Kabe ska kunna öka såväl omsättning som lönsamhet och resultat den dag då konjunktur och privatkonsumtion åter förbättras.

Fram till och med maj hade Adria ökat sina registreringar drygt 40 procent jämfört med fjolåret på både husvagnar och husbilar i Sverige.  Kabe låg drygt 17 procent över fjolårets nivåer på husbilar men släpade fortfarande cirka 9 procent på husvagnarna.

På rullande tolv månader gör Kabe ett resultat per aktie på 7,16 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 16,8. För att nå en mer attraktiv värdering skulle bolaget i år helst behöva replikera 2012 års resultat kring 90 Mkr, eller 10 kronor per aktie. Givet den fortsatta kräftgången för Kabes egna husvagnar känns den prognosen lite väl optimistisk och som investerare får man nog se långsiktigt på ett aktieköp i Kabe i dagsläget.

Precis som Alf Ekström tror vi Kabe kommer att få en bra hävstång på sista raden när volymerna väl ökar och valutaeffekterna blir mindre negativa. Det ser dock ut att dröja ett tag till.

Om de månatliga registreringssiffrorna börjar visa på en vändning får vi kanske anledning att ändra oss men med fortsatt motvind för vinstmotorn i Kabe väljer vi att ta ned rekommendationen till Neutral för de närmaste 3-6 månaderna.