Halvårsrapporten var helt i linje med förväntningarna med marginella avvikelser, positiva som negativa, i fråga om försäljning, resultat och marginaler. Vinsten per aktie blev 2,30 kronor under det andra kvartalet mot väntade 2,27 kronor.

Kvartalssiffrorna under det första halvåret stökades till en del på grund av årets tidiga påskhelg. Därför blev försäljningen under det första kvartalet lite låg och det andra kvartalet i motsvarande mån högre.

Sett över halvåret tar effekterna ut varandra och Assa Abloy rapporterade en organisk försäljningstillväxt på 3 procent till 16.728 Mkr (16.556). Rörelsemarginalen blev 15,7 procent (15,8) och vinsten per aktie 4,38 kronor (4,36).

Bolaget skriver i rapporten att den organiska tillväxten 2008 kan, beroende på konjunkturutvecklingen, bli lägre än 3 procent. Tidigare ställdes 3-5 procent i utsikt. Det är ingen obetydlig markering till det sämre. Men den markeringen var väntad och konsensus enligt SME var redan inställda på en tillväxttakt under 3 procent.

Rapportens andra nyhet som tolkas negativt är beskedet att ett nytt omstruktureringsprogram är i faggorna. Det handlar om att ytterligare centralisera tillverkningen av låsämnen och komponenter till lågkostnadsländer och att ställa om fler anläggningar i högkostnadsländer (Västeuropa) till enbart montering. Syftet är kostnadsbesparingar och högre marginaler. Det nya programmet beräknas kosta 700-800 Mkr. Återbetalningstiden är 2-3 år och innebär då årliga besparingar på omkring 300 Mkr, troligen från 2010. Det motsvarar en marginalförbättring på cirka 1 procent.

Eftersom omstruktureringskostnaden belastar årets resultat blir det inte som tidigare förväntat cirka 4,8 miljarder kronor utan 4 miljarder kronor och vinsten per aktie blir inte dryga 9 kronor utan snarare dryga 7,50 kronor. Eftersom varken detta program eller de tidigare genomförs i en handvändning påverkas inte resultatprognoserna för 2009, 10 kronor per aktie, nämnvärt medan de för 2010 bör justeras upp.

En mindre nyhet idag är förvärvet av Cheil, ett ledande koreanskt företag med ett brett produktutbud inom dörrautomatik och service. Bolaget har 50 anställda och förväntas omsätta 150 MSEK under 2008. Assa Abloy gör löpande, mindre förvärv av detta slag och nyheten bör inte ha fått någon effekt på börskursen.

På en hyggligt pigg börs faller Assa Abloy med 4 procent till 81,50 kronor i nuläget. Det ger aktien ett p/e-tal på 9 räknat på årets vinst före omstruktureringskostnader och 10,6 räknat efter dessa kostnader. Med utblick mot 2009 är p/e-talet 8. Bolagets börsvärde 29,8 miljarder kronor och nettoskuld på 13,5 miljarder kronor ger ett samlat värde på skuldfri bas om 43,3 miljarder kronor och en värdering på knappt 8 gånger rörelseresultatet.

Vi anser att Assa Abloy i nuvarande marknadsläge borde vara en 100-kronorsaktie. Då konjunkturen påverkar försäljningen, om än i mindre grad än för flertalet andra verkstadsföretag, och då utsikterna för 2009 ännu är högst osäkra är det svårt att motivera köp idag framför att vänta några månader.

Utdelningen för 2007 blev 3,60 kronor. Den bör höjas till 4 kronor och aktien har då en direktavkastning nära 5 procent. Utdelningen ger en hygglig förräntning i väntan på en kursuppgång.

Vi anser inte att rapporten

var mycket att bråka om och att aktien därmed faller omotiverat mycket på en i övrigt lite gladare börs. Kortsiktigt tror vi inte att Assa Abloy kommer att utvecklas mycket bättre än börsens genomsnittsaktie men på längre sikt, och inte minst med hänsyn till risktagande, som här är relativt lågt, är kurspotentialen stor. Den bedömningen passar inte så väl i vårt perspektiv 3-6 månader, men vi prövar rekommendationen Öka, det vill säga bättre än index.