Byggbolaget JM är med sin inriktning mot bostadsrätter i storstadsområdena, huvudsakligen Stockholm, så klart känsligt för den inbromsning som skett i efterfrågan under hösten. Det osäkra konjunkturläget till följd av skuldkrisen i Europa har fått bostadsköparna att bli betydligt mer försiktiga och försäljningsprocessen är nu längre än normalt.

Under 2010 rådde högtryck på bostadsmarknaden och då var över 80 procent av JM:s pågående produktion redan såld eller bokad. I takt med att utbudet ökat och efterfrågan dämpats har dock den andelen sjunkit successivt under 2011. Vid årsskiftet var andelen nere i 68 procent, vilket fortfarande är en relativt hög andel men tydligt visar på ett minskat tryck på marknaden.

Signifikant är också att antalet osålda bostäder i avslutad produktion ökat från 44 stycken vid utgången av 2010 till 94 stycken 2011.

JM sålde heller inte så många bostäder under det fjärde kvartalet som analytikerna i snitt hade räknat med enligt SME Direkts sammanställning inför rapporten. Antalet sålda bostäder i kvartalet var 746 stycken mot väntade 891 stycken. Avvikelsen är sannolikt till viss del driven av det faktum att kunderna nu tar allt längre tid på sig att bestämma sig för ett köp.

JM håller även igen med produktionsstarterna i större utsträckning än väntat. Under fjärde kvartalet startades produktion av sammanlagt 773 stycken bostäder. Det kan jämföras med de 1 005 stycken som produktionsstartades i närmast föregående kvartal. Väntat enligt SME Direkt var 952 starter.

Priserna på de sålda lägenheterna har dock varit bra och JM:s intäkter var något högre än väntat i perioden. Lönsamheten var något sämre än väntat, men i kraft av den höga omsättningen landade ändå resultatet en bit över de förväntade nivåerna i kvartalet.

JM delar in sin verksamhet i tre regionala bostadsenheter, ett bolag för projektutveckling av kommersiella lokaler och hyresrätter samt ett entreprenadbolag. JM Bostad Stockholm är den största enheten och även den klart mest lönsamma. Under 2011 svarade Bostad Stockholm för 40 procent av intäkterna och 65 procent av rörelseresultatet inom koncernen.

Utvecklingen på Stockholmsmarknaden är således mycket viktig för JM. Bolaget konstaterar i rapporten att priserna varit stabila under fjärde kvartalet trots att en viss osäkerhet råder på bostadsmarknaden. Utbudet av bostäder har ökat jämfört med föregående år främst som ett resultat av att kunderna tar längre tid på sig att komma till avslut. JM bedömer dock fortfarande utbudet av nya bostäder som lågt i förhållande till den långsiktiga efterfrågan i Stockholmsområdet.

Av de båda övriga regionala bostadsbolagen var det JM Bostad Utland som överraskade mest positivt i det fjärde kvartalet, då lönsamheten stärktes kraftigt. Efterfrågan på bostäder är bra framför allt i Norge som är den klart största marknaden för JM. Antalet produktionsstarter är också fortsatt hög i Norge.

Inom JM Bostad Riks minskade antalet sålda bostäder jämfört med kvartalet innan. Även rörelsemarginalen backade något i kvartalet. JM skriver i rapporten att det framför allt noterats lägre priser på andrahandsmarknaderna i Malmö och Uppsala.

JM har en portfölj av exploateringsfastigheter och byggrätter som bolaget kontinuerligt fyller på. Under fjärde kvartalet har bolaget köpt exploateringsfastigheter för bostäder för 1 585 Mkr varav merparten avser Stockholm och Oslo. Den totala portföljen av exploateringsfastigheterna beräknas vara värd 8,2 miljarder kronor.

JM förbättrade kassaflödet från den löpande verksamheten kraftigt under förra året. Kassaflödet uppgick till 733 Mkr jämfört med 42 Mkr året innan och nettokassan uppgick vid årsskiftet till 970 Mkr.

JM flaggade i rapporten för det tredje kvartalet för att bolagets starka finansiella ställning föranlett en översyn av kapitalbehovet de kommande åren. En viktig faktor i beslutet skulle dock komma att vara en bedömning av läget i det internationella banksystemet. Beskedet i fredagens bokslutsrapport är att den ordinarie utdelningen föreslås höjas med två kronor till 6,50 kronor och att bolaget dessutom söker bemyndigande för ett återköpsprogram.

Enligt SME Direkts sammanställning väntas JM i år öka omsättningen med cirka 5 procent till 12 650 Mkr. Vinsten per aktie väntas i snitt uppgå till 13,52 kronor i år. JM handlas för närvarande till kursen 127 kronor vilket ger ett p/e-tal på 9,4. Justerat för nettokassan värderas bolaget till 6 gånger årets väntade rörelseresultat.

Det är lägst bland byggbolagen på Stockholmsbörsen och historiskt sett en låg nivå för JM. Om några månader dras utdelningen på 6,50 kronor och allt annat lika faller då p/e-talet till 8,9.

Anledningen till den låga värderingen är så klart de osäkra utsikterna för bostadsmarknaden. JM själva säger sig räkna med att bostadsmarknaden piggnar till under 2012. Signalerna åtminstone från mäklarhåll har också ljusnat något på sistone efter att ha varit rätt dystra under hösten. Osäkerheten är dock mycket stor och bostadsmarknadens utveckling avgörs sannolikt av hur skuldkrisen i Europa spelas ut under början av året.

På längre sikt ser läget ljust ut för JM. Inflyttningen till Stockholm är fortfarande betydligt större än tillskottet av nya bostäder. JM har en stor portfölj med byggrätter i attraktiva lägen och har under flera år visat att det kan bygga bostäder med hög lönsamhet.

Risken är dock hög i JM. Bolaget är känsligt för svängningar på bostadsmarknaden och mellan 2007 och 2009 rasade såväl aktie som resultat.

Man kan dock som bekant sällan få låg värdering och låg risk samtidigt. På pluskontot hamnar en stark balansräkning, en direktavkastning på 5 procent i år och väntade 6 procent nästa år samt en historiskt låg värdering.

Vi behåller därför vår köprekommendation på JM.