Nätverkskortstillverkaren HMS, som vi så sent som i mitten av februari analyserade i BV 10-07, kom med en kanonrapport för det första kvartalet 2010. Tillväxten har åter tagit fart och omsättningen steg med 16 procent under årets första tre månader. Bolaget har över 90 procent av försäljningen i utlandet och cirka 70 procent av kostnaderna i SEK. En stark krona är därför negativt för omräkningen av varje intäktskrona till SEK. Tyskland, USA, Finland och Japan är de viktigaste marknaderna. Under första kvartalet var kronan relativt sett stark och justerar man för dessa negativa valutaeffekter steg omsättningen ännu mer, med 28 procent jämfört med första kvartalet 2009. 

Rörelseresultatet förbättrades samtidigt kraftigt och uppgick till 17,9 Mkr (5), vilket gav en rörelsemarginal på 23,6 procent (7,6), över målet på 20 procent alltså. En stor del av återhämtningen kommer från befintliga kunder som både ökat sin försäljning och justerat upp sina lager utifrån en mer positiv marknadssyn, enligt vd Staffan Dahlström. Den viktiga orderingången steg med över 50 procent i lokala valutor. Japan och Tyskland är de marknader som visat mest tillväxt och överlag har HMS märkt av en större kundaktivitet de senaste månaderna. Ledningen har även successivt utökat säljstyrkan och ökat marknadsföringen på de största marknaderna och det lär dra upp kostnaderna på kort sikt. Men tack vare växande volymer och en lägre kostnadsbas kan HMS uppnå goda skalfördelar i produktionen och öka lönsamheten de kommande kvartalen.

HMS har en stark position inom sin nisch och vi har länge varit övertygade om att bolaget har goda förutsättningar att uthålligt växa i takt med målsättningen på 20 procent per år. Bolaget utvecklar och tillverkar nätverkskort som möjliggör kommunikation mellan automationsenheter och industriella nätverk, eller mellan två nätverk. I korthet betyder det att HMS är specialister på hur exempelvis en motor eller industrirobot kan styras. Allt är egenutvecklat, patenterat och tillverkas i Halmstad. Med kunskapen från de inbyggda nätverkskorten har HMS utvecklat sitt andra produktområde som heter Gateways. En gateway är inte ett nätverkskort, utan snarare två kombinerade kort, men fungerar på ett liknande sätt. Den är dock inte en del av en maskin utan ligger utanför, som en port mellan ett nätverk och en maskin eller mellan två nätverk. En gateway kan liknas vid en trafikväxlare som översätter informationen från ett nätverk så att den kan tas emot av ett annat nätverk.

HMS satsar nu mycket resurser på att ta fram nya gateway-produkter som kommer att lanseras i slutet av 2010. För slutkunder består nyttan av HMS produkter i att de bidrar till en effektivare användning av industriella nätverk, vilket leder till bland annat ökad produktivitet. Och trenden på marknaden går mot att allt fler kunder lägger ut den typen av tillverkning på specialiserade aktörer som HMS.

För de senaste 12 månaderna ligger omsättningen nu på 250 Mkr och rörelseresultatet på 44 Mkr, vilket ger en rörelsemarginal på drygt 17 procent. Målet är att ligga på över 20 procent i rörelsemarginal och trenden under det första kvartalet talar för att det inte ska vara omöjligt att hålla det målet under innevarande år. Vi tror därefter att HMS kan nå drygt 300 Mkr i omsättning och givet detta landar vinstförmågan på 45-50 Mkr efter skatt, eller strax under 4 kronor per aktie. P/e-talet blir 20 när aktien handlas till 78,5 kronor.

För 2011 räknar vi med en vinsttillväxt på cirka 25-30 procent och då faller p/e-talet till under 15 vilket gör en investering i HMS attraktiv på längre sikt. Balansräkningen är stabil och tillväxtutsikterna väldigt goda som sagt. Rapporten gav oss de signaler vi ville se när vi analyserade HMS sist, nämligen att tillväxten kommer igång och att kostnadsbesparingarna börjar bita. Därför väljer vi nu att höja rekommendationen för HMS från Neutral till Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 17 den 26 april 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.