Industrikonsulten ÅF har liksom sina konkurrenter gjort lysande resultat i år. När Placera för ett par månader sedan synade halvårsrapporten så hittade vi knappt några svagheter alls.

Omsättningen steg 10,5 procent exklusive företagsköp. Rörelseresultatet ökade hela 58 procent. Visst kan man klaga på att beläggningsgraden på 75 procent ligger under Swecos (77 procent) och Rejlers (81 procent), men det ger ju samtidigt ÅF en chans att höja sina resultat av egen kraft.

Men hotet om en annalkande lågkonjunktur lurar hela tiden i vassen. Hur skulle ÅF klara sig då? Ser man till bolagets historik är facit inte så bra. Konsultbolag har höga fasta kostnader för personal och lokaler som tenderar att sabba resultaten snabbt när tiderna blir sämre. Under de dåliga åren 2001-2003 var ÅF:s rörelsemarginaler nere kring 1-2 procent vilket sätter ett stort frågetecken för koncernens mål att klara 10 procent över en konjunkturcykel.

Men än så länge har ÅF och kollegorna klarat sig utmärkt. Problemen för konsulterna inom den pressade skogsnäringen har exempelvis med råge vägts upp av den höga efterfrågan från kunder inom energi och infrastruktur. Koncernen verkar också jobba mycket aktivt med att öka sin verksamhet inom mer konjunktursäkra sektorer, som energi. Både ÅF och Sweco har också relativt stora verksamheter utanför Norden.

Sedan halvårsrapporten har aktien fallit tillbaka något. ÅF handlas till 7,3 gånger sitt rullande rörelseresultat (exklusive engångseffekter). Det är fortfarande lägre än Sweco och skulle ÅF värderas upp till samma nivå så skulle aktien handlas till 190 kronor. Värt att notera är att Rejlers värderas klart lägre, på 6,5 gånger rörelseresultatet, trots att bolaget växer snabbast av egen kraft och är obelånat. Men Rejlers är klart mindre än ÅF och Sweco vilket kan motivera viss rabatt.

Vi var försiktigt positiva till ÅF efter halvårsrapporten och rekommenderade öka. Nu är värderingen något lägre samtidigt som vd Jonas Wiström tydligt avfärdar att en avmattning i efterfrågan märks under tredje kvartalet eller är nära förestående. Rådet att öka står kvar, det vill säga att aktien har chans att gå bättre än börsen i stort.