Malmöbaserade BE Group har en mer än sekellång historik och återfanns i mer modern tid hos Trelleborg som vidgade sin geografiska marknad när dottern Bröderna Edstrand kompletterades med förvärv av finska Starckjohann. När sedan konglomeratet Trelleborg satsade mer på renodling mot industrigummi hamnade BE Group hos riskkapitalbolaget Nordic Capital. I november ifjol var det dags för börsnotering till kursen 62 kr. Vinsten per aktie för 2006 blev 7,90 kr och i våras betalades en första utdelning med  3,50 kr motsvarande 5,6 procent av teckningskursen och givetvis en bra ¿ränta¿ under knappt ett halvårs aktieägande.

Under första halvåret ökade omsättningen med 31 procent till 4.138 Mkr (3.162) varav pris- och mixförändringar svarade för 22,5 procent och volymökningar för knappt 9 procent. Tillväxttakten blev lägre under det andra än det första kvartalet främst p g a att volymtillväxten sjönk till 4,3 procent men pris- mixförändringarna var något högre på 23,6 procent.

BE redovisar ett rörelseresultat på 335 Mkr (219) och en rörelsemarginal på 8,3 procent (6,9) vilket är mycket i grossistledet. Delvis beror det på att gruppen adderar värde genom tjänster. Andelen av omsättningen som på ett eller annat sätt bearbetats före leverans uppgick till 34 procent under det andra kvartalet och något lägre mätt på halvåret. De godas marginalerna beror också på en stark marknadsposition i Finland och Sverige, med skalfördelar. I Finland var rörelsemarginalen 9,1 procent (8,0), i Sverige var den 8,8 procent (6,9) medan den för s.k. New Markets (Danmark, Öst- och Centraleuropa) stannar på 1-2 procent. Att aktuell intjäning för koncernen är högre än normalt framgår också tydligt av bolagets marginalmål som över en konjunkturcykel är satt till mer än 6 procent.

För 2007 bör omsättningen passera 8 miljarder kr (6.681) med råge och med hänsyn till fortsatt bra efterfrågan och prisbild bör rörelsemarginalen från första halvåret upprepas under det andra halvåret. Rörelseresultatet under det andra halvåret blir i så fall runt 335 Mkr och för helåret därmed cirka 670 Mkr.

BE:s verksamhet är kapitalsnål med ett rörlesekapital som motsvarar cirka 8 procent av omsättningen och investeringar i nivå med avskrivningarna om cirka 40 Mkr i årstakt eller cirka 0,5 procent av omsättningen. Nettoskulden var 711 Mkr vid halvårsskiftet och den krymper under det andra halvåret med kassaflödet, som vi uppskattar till 150 Mkr, under perioden.

Det finns 50 miljoner aktier i BE. Börsvärdet vid kurs 81 kr är 4.050 Mkr och inräknat nettoskulden, som bör vara på väg mot cirka 600 Mkr, värderas BE till 4.600-4.700 Mkr. Den värderingen motsvarar 7 gånger rörelseresultatet vilket är 3-5 enheter lägre än flertalet börsbolag och den låga värderingen ska ses i ljuset av att börsen inte vågar dra ut nuvarande priser och marginaler särskilt långt in i framtiden.

Med en ganska låg skuldsättning, trots att det inte vara länge sedan bolaget befann sig i riskkapitalhänder, är finansnettot negativt med endast cirka 15 Mkr. Resultatet före skatt för 2007 blir cirka 650 Mkr med vår prognos och efter skatt cirka 475 Mkr eller 9,50 kr per aktie. Delas hälften ut (enligt utdelningspolicyn ska minst hälften delas ut men det är mätt över en längre tidsperiod) blir utdelningen 4,75 kr motsvarande en direktavkastning på nära 6 procent. Aktiens p/e-tal är 8,5.

Att BE Group värderas lågt är ganska tydligt och att argumentet är att vinsterna inte är uthålliga är uppenbart. Men en konjunkturförsvagning skulle inte drabba BE Group värre än andra och vi bedömer att en låg värdering i utgångsläget ger en viss trygghet i händelse av konjunkturförsvagning i närtid. Även om marginalen skulle falla ned till nivån 5 procent blir vinsten per aktie 5-6 kr och aktiens skulle handlas med ett p/e-tal runt 14.

Vi anser att en avvägning mellan risker och möjligheter talar för BE Group och att oddsen är goda att aktien söker sig uppåt till intervallet 90-100 kr igen.

På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Öka.