Lagercrantz halvårsrapport för det brutna räkenskapsåret 2010/2011 var i linje med vad vi väntade oss och aktien har stigit kraftigt (+ 50 procent) sedan köpanalysen i BV 10-20. Strategin om att öka andelen egna produkter i koncernen är intakt och ger ett efterlängtad lönsamhetslyft. Detta, tillsammans med en slimmad kostnadsbas, ger en fortsatt attraktiv värdering av aktien.

Lagercrantz är annars inte särskilt välkänt på börsen, men är ett tämligen välskött bolag som köper in och marknadsför komponenter inom elektronik, el, kommunikation och närliggande områden. Koncernen är verksam i åtta länder i Nordeuropa med Sverige och Danmark som största marknader. Bolaget finns även i Kina. Den organiska tillväxten har dock historiskt sett varit medioker, i stället har tillväxten kommit via förvärv. Lagercrantz har i stor utsträckning köpt in nischade teknikhandlare som fått verka som tidigare men som sorteras in under tre ungefär jämnstora divisioner: Electronics, Mechatronics och Communications. Dessa består i dagsläget av drygt 20 decentraliserade enheter.

Samtliga divisioner har förbättrat rörelsemarginalerna rejält under de första sex månaderna i räkenskapsåret. Det just nu största området Mechatronics, som säljer bland annat kundanpassade kablar och elektronikprodukter till el-, kraft- och tillverkningsindustrin, dubblade marginalen till 10,3 procent, Communications ökade marginalen till 6,5 procent (4,1) och Electronics ökade till 4,1 procent från tidigare låga 1,8 procent.

Volymökningar och effektivisering av befintliga verksamheter har gett önskvärd effekt och utöver det har flera förvärv integrerats på ett bra sätt i koncernen. Hittills under 2010/2011 har Lagercrantz förvärvat bolag med en årsomsättning på 240 Mkr. Bara det ger en tillväxt på nästan 15 procent jämfört med omsättningen ifjol på 1,7 miljarder kronor.     

En större andel kundanpassningar, egna tilläggstjänster och egna produkter är ledord för att addera värde såsom högre lönsamhet och stärkt konkurrenskraft och Lagercrantz har levt upp till de ambitionerna hittills i år. Koncernens marginal har stadigt förbättrats till 6,4 procent de senaste 12 månaderna. Snittet har annars legat runt 5 procent de senaste fyra åren. I toppen av högkonjunkturen 2007/2008 låg Lagercrantz rörelsemarginal på 6 procent, med en omsättning som var 20 procent högre än idag.

Vår bedömning är dock att det finns mer att hämta lönsamhetsmässigt. Man ska inte underskatta den hävstång som finns när kostnadsbasen är slimmad och volymerna snabbt ökar när efterfrågan stiger. Lagercrantz har förvisso köpt en hel del bolag på sistone, men den underliggande tillväxten var även den stark och låg på 10 procent under det andra kvartalet.

Vi räknar med en omsättning på 2 050 Mkr i år och en rörelsemarginal som kanske kan uppgå till knappt 7 procent. Med nuvarande skuldsättningsnivå och efter schablonmässig skatt ger det en nettovinst omkring 97 Mkr, eller 4,4 kronor per aktie. Besannas vår tro handlas Lagercrantz till cirka 10 gånger vinsten när aktien står i 44,7 kronor. Nästa år torde vinsten landa runt 5 kronor och p/e-talet faller till 9. Börsvärdet är 990 Mkr och ställt mot vår prognostiserade helårsomsättning ger det en multipel på strax under 0,5. Även det billigt jämfört med andra teknikhandelsgrossister. Den låga värderingen ger betydande hävstångseffekter på positiva marginalförbättringar och vi rekommenderar fortsatt köp i Lagercrantz.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 47 den 22 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.