Bolaget, som utvecklar och säljer system för informationstömning av mobiltelefoner, har i år uppvisat en påtagligt lägre tillväxttakt än tidigare, på 27 procent samt en omsättning på cirka 41 Mkr när det fjärde kvartalet återstår. Den lägre tillväxtakten var inte oväntad med tanke på tuffare jämförelsetal samt att bolaget tidigare växt från väldigt låga nivåer. Men bolaget har också haft en del problem i USA och blickar man tillbaka till bokslutet för 2007 kan man konstatera att både BV och marknaden då förväntade mer. Den numer sjunkande tillväxttakten, efter två år på raken då MSAB dubblat tidigare omsättning, är också en klart bidragande orsak till aktiens kursras ned till [8,10] kronor.

Samtidigt har bolaget enligt plan ökat kostnaderna under 2008 med bland annat personalförstärkningar samt kontorsetablering i USA. MSAB har satsat mycket på att rekrytera fler utvecklare som ska generera snabbare och innehållsrikare uppdateringar. Under tredje kvartalet uppgick antalet anställda till 27 jämfört med 17 för ett år sedan och ytterligare anställda har redan kontrakterats. Därtill har konsultkostnaderna ökat. Baksidan av satsningarna är att kostnaderna har växt i en betydligt högre takt än intäkterna vilket påtagligt pressat rörelsemarginalen gentemot föregående år.

Förnyelsegraden för licenserna har dock efter årets svaga inledning stigit till 89 procent under tredje kvartalet och 83 procent för helåret 2008. Positivt är också att det mer avancerade systemet XACT verkar ha fått ett bra mottagande bland kunderna. MSAB sålde under det tredje kvartalet 65 XACT-licenser att jämföra med 136 startpaket av .XRY under kvartalet. Under oktober har bolaget också lanserat ett bundle-paket för kunderna som vill kombinera de båda produkterna. För att komma tillrätta med de problem bolaget har haft med USA-marknaden och CDMA standarden har bolaget också investerat i en komplett CDMA-basstation. Detta ska snabba upp utvecklingen av stöd för CDMA mobiltelefoner.

När det gäller intäkterna ser det stabilt ut med den höga förnyelsegraden som ger stor andel återkommande intäkter kombinerat med fortsatt nyförsäljning. Marknaden för MSAB:s produkter är fortfarande i ett tidigt stadium med ökande efterfrågan och en geografiskt spridd kundbas, 96 procent av försäljningen gick på export under 2007. Konjunkturberoendet förefaller också relativt begränsat med kunder som huvudsakligen är organisationer inom offentlig sektor såsom polis och tull. Men en viss försiktighet anser vi trots allt är befogad då dåliga tider sällan brukar gå obemärkt förbi. Ett minskat statligt budgetutrymme, till följd av fallande skatteintäkter samt ekonomiska stödåtgärder som ökar utgifterna, kan tillsammans med en generellt ökad försiktighet komma att minska kundernas investeringsvilja något.

Vi räknar därför med att tillväxten sjunker ytterligare något framöver men att det fortfarande är tvåsiffriga tal. Även om rörelsemarginalen nu faller rejält från fjolårets 46 procent ser vi fortfarande att den bör kunna landa kring 36-37 procent för helåret. Det innebär dock att bolaget i år kommer redovisa en mindre resultatförsämring före skatt. Och skatt betalar MSAB i år till skillnad från tidigare år vilket gör att vi räknar med att bolaget kommer tjäna ungefär 0,9 kronor per aktie i år. P/e 9 för innevarande år vilket inte vidare lågt sett relativt börsen samt den motiverade småbolagsrabatten. Ev/ebit under 5 ser dock attraktivare ut. Bolaget har en kassa på 38 Mkr, vilket motsvarar nästan en tredjedel av börsvärdet på 144 Mkr, och inga långfristiga skulder. Detta ger också, tillsammans med ett starkt kassaflöde, goda förutsättningar för en riktigt hygglig direktavkastning.

MSAB är dessutom ett av de bolag som har goda förutsättningar att behålla intäkterna, och därmed även vinstnivåerna, i sämre tider. Förutsatt att tillväxten fortsätter, men i en något lägre takt, samt att rörelsemarginalen inte faller ytterligare bör bolaget kunna tjäna åtminstone 1 krona per aktie nästa år. Det som skulle kunna hota marginalen, vid sidan av att kostnaderna fortsätter växa i en snabbare takt än intäkterna, är den höga bruttomarginalen där risken finns att hårdare konkurrens på sikt kan sänka priserna och MSAB är något av ett enproduktsföretag.

Potentialen finns dock alltjämt där i MSAB och värderingen förefaller även med hänsyn till marknadsomständigheterna väl nedpressad. Det som fortfarande talar emot aktien är att sentimentet på marknaden svängt till de större bolagens fördel i takt med en ökad riskaversion. Därmed drabbas bolag som MSAB, vid sidan av den generella multipelkontraktionen, även av en ökad småbolagsrabatt samt en allt tunnare handel. Med tanke på att det inte finns mycket som talar för en förändring av detta faktum i närtid bör en placering i MSAB ske på längre sikt då köprådet också kvarstår.