Ledstiernan skrev under fjärde kvartalet ned innehavet i portföljbolaget Ipunplugged med 21,8 Mkr. Den nedskrivningen innebar att årets resultat slutade med  en förlust på 22,4 Mkr. Nedskrivningen i Ipunplugged görs eftersom utvecklingen under 2006 varit svagare än väntat. Ledstiernan äger 35,6 procent i Ipunplugged som bedöms ha gjort en förlust på 9,0 Mkr i fjol.

Ledstiernan tror att Ipunplugged kommer att uppvisa en lägre tillväxt under de kommande åren än vad som tidigare antagits. På lite längre sikt bedöms potentialen fortfarande vara stor.

Ledstiernan kommer därför att delta i en planerad nyemission i Ipunplugged under första halvåret 2007 med ca 2,5 miljoner kronor. Efter nedskrivningen uppgår det bokförda värdet av Ipunplugged till 43,2 Mkr.

Ledstiernans övriga innehav visar överlag en högre omsättning och resultat och ledningen bedömer att den positiva utvecklingen kommer att fortsätta under 2007.

Under 2006 satte Ledstiernan in 49 Mkr i eget kapital i Polstiernan Industri som därefter köpte Pallco AB via apport av egna aktier och genom en kontantlikvid. De gamla ägarna av Pallco har därefter 30 procent av Polstiernan och Ledstiernan 70 procent av aktierna.

Pallco bedriver legotillverkning och ytbehandling av produkter i stål och aluminium. Kunderna finns i möbelindustrin, telekomindustri, automotive och vitvaruindustri.

Polstiernan hade under 2006 en omsättning på 380 Mkr och ett resultat efter finansnetto på 21,2 Mkr. Ledstiernan tror både på en organisk tillväxt och tillväxt genom förvärv under 2007. Pallco tecknade ett antal större order under 2006 som ger goda förutsättningar för en bar utveckling under 2007.

I lån och eget kapital har Ledstiernan investerat 56 Mkr i Polstiernan. Innehavet är därmed det nästa största i Ledstiernan.

Största innehavet är Metrima som tillverkar och säljer produkter och system för mätning av el, fjärrvärme, vatten och gas. Med systemet möjliggörs debitering efter exakt förbrukning. Metrima har haft en del teknikproblem men dessa har åtgärdats under året. F n installerar Metrima 1000 elmätare per dag.

I fjol uppgick omsättningen i Metrima till 331 Mkr med ett negativt resultat på 138,6 Mkr. Ledstierna äger 60 procent av aktierna i Metrima och det bokförda värdet av lån och eget kapital i bolaget uppgår till 188 Mkr varav lånen uppgår till 100 Mkr.

Metrima ska under våren genomföra en nyemission och Ledstierna avser att delta genom att omvandla fordringar till eget kapital. Framtidutsikterna bedöms som goda och stora leveranser har tvingat Ledstiernan och andra ägare att lämna rörelsekrediter på 20 Mkr till Metrima efter årsskiftet.   

Sammantaget är Ledstiernas 10 huvudinnehav bokförda till 434 Mkr (i form av eget kapital och lån). Ledstiernan har investerat totalt 582 Mkr i dessa bolag och skrivit ned värdet på innehaven med 148 Mkr eller 25 procent.

Ledstiernans kassa uppgår till 83 Mkr och tillkom genom en nyemission i fjol till kursen 1,40 kr. Kassan motsvarar 0,29 kr per aktie. Övriga tillgångar uppgår netto efter skulder till 4,3 Mkr.  

Eget kapital i moderbolaget blir därmed 520,7 Mkr motsvarande 1,82 kr per aktie  

Aktierna i Ledstiernan handlas idag 1,50 kr vilket innebär en rabatt på 18 procent. Men eftersom kassan är värd 83 Mkr kan rabatten helt och hållet hänföras till portföljen. Justerat för kassan är rabatten 21 procent. Då har ändå portföljen redan skrivits ned med 25 procent i förhållande till den ursprungliga investeringen.

Det finns med stor sannolikhet övervärden i Ledstiernans innehav i Metrima och Polstiernan men även i innehavet i Millennium Media Group som sysslar med distribution av film och TV rättigheter samt drift och utveckling av TV-kanaler. Dessa bolag är bokförda till 267 Mkr.

Övriga innehav är sammantaget bokförda till ca 167 Mkr. Det är små företag som går med förlust eller har svag lönsamhet.

Sammantaget tror vi att det finns värden som väl försvar en värdering av aktien i Ledstiernan i nivå med eget kapital dvs. 1,82 kr per aktie.

Vi håller fast vid rekommendationen köp på 3-6 månaders sikt med en riktkurs på 1,80 kr.