Ledstiernan börsnoterades bakvägen via The Empire och i sista minuten på våren 2000. Aktie vände strax brant söderut. Aktieägarna har fört en ganska tröstlös tillvaro i sju år.

Bolagets affärsidé är att som aktiv ägare investera i tillväxtföretag. Här finns 11 huvudinnehav med varierande ägarandelar och ett samlat bokfört värde på 390 Mkr, inräknat lån till portföljbolagen 473 Mkr. Moderbolaget är skuldfritt och har en kassa på styvt 50 Mkr. Eget kapital var 528 Mkr per halvårsskiftet och per aktie 1,85 kr.

Hanteringen av portföljen, kostnader för börsnotering med mera drog kostnader om 8,5 Mkr (7,7) under första halvåret och i årstakt således 17 Mkr eller 3,2 procent av det bokförda värdet på det kapital som förvaltas. Eftersom aktien handlas till 1,58 kr är förvaltningskostnaden ställd mot marknadsvärdet 450 Mkr (286 miljoner aktier) på samma kapital 3,8 procent.

Förvaltningskostnaderna blir normalt högre när det handlar om förvaltning av en portfölj onoterade tillgångar, särskilt när värdena är ganska små vilket är fallet här, men t ex styrelsemöten och finansieringsrundor likväl ska genomföras. Ändå finns skäl att fråga sig om man får valuta för pengarna. Vi är benägna att tro att Ledstiernan är för litet och har för dålig historik för att det ska vara meningsfullt att så att säga köra vidare. Troligen är det lättare sagt än gjort på grund av att flera av investeringarna inte är mogna för exit eller är det endast om Ledstiernan säljer billigt.

I portföljen finns tre innehav som låter tala om sig i termer av omsättning och lönsamhet. Det är verkstadsgruppen Polstiernan som med en omsättning på 254 Mkr visade ett resultat efter finansiella poster på 21 Mkr. Vidare mediagruppen MMG som omsatte för 64 Mkr och tjänade 10 Mkr. Slutligen EasyPark som med en omsättning på 22 Mkr genererade 1,1 Mkr i vinst. Dessa tre innehav har ett samlat bokfört värde på 124 Mkr. För 69 procent i Polstiernan är det bokförda värdet 55 Mkr, för 36 procent i MMG 22,9 Mkr och för 28 procent i EasyPark 46 Mkr.

För övriga delar av portföljen, som alltså inte kännetecknas av omsättning och vinster, är de bokförda värdena 349 Mkr sammantaget. Här sticker fjärravlösning av elmätare med mera-företaget Metrima ut med ett bokfört värde på 219 Mkr och en ägarandel på 71 procent. Under det första halvåret i år visade Metrima en omsättning på 161 Mkr (145) och en förlust på ¿26 Mkr (-45) motsvarande en negativ marginal på ¿16 procent (-31). Metrima har tillförts nytt eget kapital i år och om det är sista gången återstår att se. Vi är skeptiska till det bokförda värdet men bedömer samtidigt att det vägs upp av en låg värdering av Polstiernan.

I övrigt äger Ledstiernan en handfull bolag med liten omsättning som fortfarande gör förluster och som har det gemensamt att det handlar om mer eller minde misslyckade IT/internet-projekt som fortfarande inte tagit fart. Här ingår långväga Ledstiernan-projekt som t ex  ipUnplugged och Voice Provider och den ett år gamla bingosajten Bertil. Det samlade bokförda värdet på dessa innehav är 130 Mkr eller 45 öre per aktie.

Generellt anser vi att de bokförda värdena framstår som svagt kopplade till resultaten men det behöver för den skull inte vara fel enligt gällande redovisningsprinciper.

Att ett riskkapitalbolag är litet kan åtgärdas genom påfyllning med nytt eget kapital eller genom en process där portföljbolag anskaffas, utvecklas och säljs varvid en ny cykel tar vid. Det första spåret togs i bruk ifjol då en nyemission på 186 Mkr genomfördes. Det är knappast en bra idé att strax återkomma eftersom någon större framgång inte finns att peka på.

Möjligen kan en notering av Polstiernan ge ett kurslyft och möjligen finns, siffrorna till trots, en chans att realisera bokfört värde på Metrima. Troligen, bedömer vi, finns fler surdegar att realisera och det är inte värt risken att hoppa in i aktien innan bolaget mer tydligt visat att det är värdeutveckling och inte värdeförstöring som pågår här.

Vi har en negativ

eller en avvaktande inställning till aktien på 3-6 månaders sikt.