Lindab-aktien är en sorlig historia för de som varit med sedan börsintroduktionen i slutet av 2006.

Bolaget sattes på börsen mitt i brinnande högkonjunktur och aktien tog snabbt fart uppåt till nivåer över 200 kronor i mitten av 2007 när cykliska aktier värderades upp kraftigt. Men sedan slog finanskrisen till och efterfrågan bromsade in fullständigt.

Aktien rasade till som lägst under 40 kronor de nästkommande två åren och volymerna föll hejdlöst under långa perioder vilket urholkade lönsamheten då Lindab inte förmådde minska kostnaderna i takt med efterfrågeminskningen. Byggmarknaden har sedan dess utvecklats svagt och Lindab har underpresterat kraftigt.

Fjolårets försäljning på knappt 6,7 miljarder kronor är fortfarande 33 procent lägre än nivån för 2008. Rörelsemarginalen som då låg på 12 procent ligger idag på 5 procent. Medan de flesta verkstads- och industribolag kommit tillbaka och till och med överträffat försäljningsnivåerna från högkonjunkturen ligger Lindab långt efter.

Bokslutet visar att volymerna fortsätter att falla kraftigt under fjärde kvartalet. Som en konsekvens av det svaga resultatet under en längre tid fick David Brodetsky lämna vd-jobbet till förmån för Anders Berg som hämtas in från stålbolaget SSAB, där han var vice vd med placering i Shanghai, Kina, och varit med och byggt upp verksamheten i Asien.

Anders Berg tillträder den 18 mars i år och väntas inleda en offensiv era i Lindab efter några års gnetande med kostnaderna. Den nye styrelseordföranden Kjell Nilsson säger att Lindab tappat mycket volymer på senare år på grund av en alldeles för defensiv hållning. Viktigast av allt för styrelsen är att Lindab hittar tillbaka till det tidigare framgångsrika säljarbetet ute på fältet och börjar öka volymerna för att uppnå större skalfördelar i produktion och distribution.

Det låter inte så tokigt. Efter flera års kostnadsbesparingar och rationaliseringar är det viktigt att Lindab klarar av att lyfta blicken och åter börja bearbeta marknaden för att locka nya kunder och höja kapacitetsutnyttjandet i fabrikerna. Lindab har fortfarande en stark marknadsposition och ett starkt varumärke inom framförallt ventilationskomponenter och det borde inte vara omöjligt att uppvisa någon form av tillväxt från nuvarande pressade försäljningsnivåer. 

Förtroendet från analytikerkåren är dock väldigt lågt, för att inte säga obefintligt. Ingen räknar med en snabb återhämtning på översta raden med tanke på hur svagt det fjärde kvartalet var med en organisk försäljningsminskning på 12 procent.

Minskningen var störst i Central- och Östeuropa på -15 procent. I Västeuropa var siffran -4 procent och i Norden backade försäljningen på samtliga marknader. För helåret 2012 minskade koncernens försäljning med totalt 5 procent organiskt och tyvärr ser utsikterna för första halvåret 2013 också svaga ut.

Enligt databasen Factset väntas försäljningen ligga still under 2013, för att stiga med 4 procent både år 2014 och 2015. Detta är ganska defensiva antaganden om man antar att världskonjunkturen sakta förbättras de kommande två åren, vilket är den generella synen bland experterna på makrofronten.

Vidare räknar marknaden med en rörelsemarginal som ökar till 7,5 procent i år, från förra årets 5 procent. Exkluderat engångskostnader låg marginalen under förra året på 6,9 procent, så omöjligt torde det inte vara, särskilt inte med en styrelseordförande som markerat att kostnaderna för huvudkontoret (och dess personal) legat på en för hög nivå jämfört med andra likartade bolag. Här finns det lite att kapa och lyckas Lindab bättre med sitt säljarbete ute på fältet kommer ett stigande kapacitetsutnyttjande att slå positivt mot lönsamheten.

Vi är beredda att hålla med marknaden och p/e-talet landar omkring 13,5 för 2013. Det är inte direkt billigt givet den svaga historiken. Men det intressanta är vad som händer nästa år.

Vi tror på en stigande marginal till åtminstone 9 procent understött av en försäljningstillväxt på 4-5 procent. Byggmarknaden i Europa borde vända någon gång mot slutet av 2013 med tanke på den svaga utvecklingen de senaste åren. De sammanlagda volymerna i Europa är nu tillbaka på 1995 års nivåer.

Det som är positivt under tiden är att renoveringar står för 40 procent av koncernens försäljning vilket balanserar den svagare nybyggnationsmarknaden. Och i Östeuropa finns det fortfarande en stor marknad att bearbeta för Lindab som på sikt utgör en stor potential.

Givet våra prognoser faller p/e-talet ner till cirka 10,5 för nästa års vinst. Ett Lindab som omsätter 7 miljarder med en underliggande tillväxt på cirka 3 procent och en marginal på 9-10 procent förtjänar ett p/e-tal på åtminstone 12 gånger nästa års vinst, vilket ger en riktkurs på 60 kronor.

Uppsidan blir 20 procent från dagskurs 50 kronor. Än vågar inte marknaden blicka framåt på nästa år, men vi tror att detta kommer att ske ganska snart och då väntar troligtvis en stabil kursuppgång för Lindab om inget oväntat händer inom bolaget. Det är inget som kan uteslutas men nedsidan känns ändå ganska låg efter det svaga bokslutet där Lindab bland annat gjorde marknaden besviken med en slopad utdelning.   

En option är givetvis en eventuell strukturaffär med huvudägaren Systemair. Det har tidigare spekulerats om att man vill stycka Lindab och bland annat slå ihop ventilationsdelen med Systemair.

Detta är inte ett helt otänkbart scenario särskilt med tanke på att en av huvudägarna heter Creades där finansmannen Sven Hagströmer tidigare varit med om att stycka bolag. Förre vd:n var emot detta på grund av att de synergieffekter som Ventilation har med de övriga två affärsområdena skulle gå förlorade. Med en ny ordförande och en ny vd bör det finnas större chanser till en affär.

Börsveckan satte rådet avvakta efter niomånadersrapporten i början av november i Lindab och sedan dess har aktien i princip stått still medan börsen stigit med hela 13 procent. Nu tror vi att det är dags att köpa Lindab.