Efter en bra första halva av 2016, där särskilt det andra kvartalet var starkt, väcktes förhoppningar i aktiemarknaden att Lindab äntligen hade lämnat sina problem bakom sig.

Bolagets stora exponering mot Ryssland bidrog till en två år lång utförslöpa för aktien mellan 2014 och början på 2016. Precis som för exempelvis Oriflame har dock den ryska verksamheten nu krympt så mycket att den inte längre är lika viktig.

Inledningen på 2016 tycktes bekräfta att den ryska marknaden stabiliserats och att tillväxt och lönsamhet nu åter var redo att ta fart för Lindab. Förväntningar och aktiekurs tog fart uppåt under sommaren och inför rapporten för det tredje kvartalet började värderingen bli lite ansträngd.

När så utfallet i rapporten blev en klar besvikelse straffades aktien hårt. På en vecka föll kursen med 18 procent.

Tonläget kring Ryssland och Östeuropa var åter rätt dystert och Lindab har vidtagit nya strukturåtgärder vilket tyngde resultatet i kvartalet. Lönsamheten landade även exklusive engångsposter lägre än väntat och den underliggande tillväxten var i underkant av förväntningarna.

Jämfört med tredje kvartalet i fjol var dock utvecklingen fortfarande positiv. Vd Anders Berg understryker också i rapporten att de prioriterade ventilationsprodukterna går bra.

Mycket av fokus kring Lindab de senaste åren har hamnat på affärsområdet Building Systems, som säljer stora monteringsfärdiga byggsystem i stål. Det beror på att det är där som exponeringen mot Ryssland är som störst och det är följaktligen också där som bolaget haft störst problem.

Det är dock Lindabs andra affärsområde, Products & Solutions, som genererar i princip all vinst och står för runt 90 procent av intäkterna. Inom Products & Solutions säljer Lindab produkter och system för ventilation, inomhusklimat och diverse byggprodukter i stål som exempelvis avvattnings-, tak- och fasadprodukter.

Särskilt ventilationsprodukterna har gått bra de senaste åren och visar en bättre tillväxt än den europeiska byggmarknaden i stort. Det är också ett prioriterat område inom Lindab där bolaget siktar på att bli en helhetsleverantör av produkter för såväl ventilation som för inomhusklimat.

För att uppnå detta har Lindab genomfört ett antal förvärv de senaste åren för att bredda sitt produktutbud och sin geografiska närvaro.

Fortfarande dominerar dock Norden som står för drygt halva omsättningen inom området. Den starka byggkonjunkturen i Sverige gynnar Lindab och tillväxten i Norden var fortsatt stark under tredje kvartalet, trots en svacka i Norge.

Västeuropa svarar för runt en tredjedel av omsättningen inom Products & Solutions. Storbritannien är största marknad utanför Norden och trots Brexit-oro noterade Lindab en stark organisk tillväxt i landet under tredje kvartalet. Sammantaget noterade affärsområdet sitt tolfte raka kvartal med positiv underliggande tillväxt.

Försäljningen inom Building Solutions är projektrelaterad vilket gör den lite ryckig mellan kvartalen. I tredje kvartalet noterades en underliggande tillväxt på goda 9 procent. Rörelseresultatet landade dock åter på minus vilket enligt Lindab beror på timingeffekter i leveranserna.

I takt med att Ryssland tappat i vikt har Afrika kommit att bli en allt viktigare marknad för Building Solutions. Västeuropa är dock Buildins Solutions största marknad och där var utvecklingen i tredje kvartalet oförändrad mot i fjol. Området har i princip inte någon försäljning alls i Norden.

I sitt vd-ord i rapporten flaggar Anders Berg för att Lindab nu kommer att gå in i en fas av översyn och utveckling av bolagets struktur och verksamhet. De senaste åren har ett antal förvärv genomförts inom prioriterade områden och fokus har legat på att integrera de tillkommande produkterna i Lindabs helhetslösningar.

Med detta på plats väntar nu alltså ytterligare en runda av mer övergripande effektiviseringar.

Det var inte den framtidsvision som aktiemarknaden hade önskat sig. Prognoserna för Lindab har siktat in sig på stigande lönsamhet och en bra underliggande tillväxt. Strukturåtgärder brukar i det korta perspektivet innebära engångsposter och risk för störningar.

Några stora justeringar av vinstprognoserna för de kommande åren har dock inte genomförts efter rapporten. Enligt SME Direkt räknar analytikerna fortfarande med ett vinstlyft på 30 procent nästa år och på 12 procent året därpå.

Prognoserna bygger på en klart förbättrad lönsamhet. I fjol låg den underliggande rörelsemarginalen på 6,1 procent. Den väntas ha ökat till 7,9 procent 2018.

I dagsläget handlas Lindab till p/e 14,0 på 2017 års vinstprognos och 12,5 på 2018 års prognos. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 12,2 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Det är en bit under branschkollegan Systemair. Direktavkastningen i Lindab-aktien väntas de närmaste åren uppgå till 2,0 procent respektive 2,4 procent.

Lindabs tredje kvartal var en besvikelse efter den starka halvårsrapporten. Den positiva underliggande trenden kvarstår dock. I förväntningarna ligger som sagt fortsatta lönsamhetsförbättringar och risken är att dessa tar lite längre tid på sig att materialiseras än vad aktiemarknaden hoppas på.

Risknivån har höjts något i Lindab, men värderingen har också kommit ned en bit för att reflektera detta. Vi tycker fortfarande att verksamheten har goda förutsättningar att leverera tillväxt, stärkta marginaler och stigande vinster de kommande kvartalen. Vi behåller därför vår köprekommendation på aktien.