Slutet av det första kvartalet i år ser ut att ha varit bottenläget för industrihandelsbolaget Indutrade i den här konjunkturcykeln. Sedan dess har bolaget noterat en stigande orderingång två kvartal i rad, ökningen i det tredje kvartalet blev 8 procent för jämförbara enheter. Det är något lägre än de 11 procent som var ökningen i det förra kvartalet.

Jämfört med förra årets tredje kvartal ser det dock bättre ut. Totalt blev ökningen i orderingång 21 procent och för jämförbara enheter 15 procent. Det är den starkaste ökningen på två år. Samtliga affärsområden bidrar till tillväxten jämfört med förra året.

Indutrade har fyra affärsområden: Engineering & Equipment, Flow Technology, Industrial Components samt Special Products. Det sistnämnda området är omsättningsmässigt störst och klart mest  lönsamt för bolaget. Området Engineering & Equipment, som har en stor exponering mot den finska industrin, har haft trögast utveckling hittills i år med en omsättningsminskning på 16 procent. Lönsamheten inom området har dock stärkts och i det tredje kvartalet ökade även omsättningen för jämförbara enheter.

Indutrades fyra affärsområden består i sin tur av ett flertal dotterbolag, totalt cirka 140 stycken spridda över 23 länder och fyra världsdelar. Dessa säljer insatsvaror till främst energi- och processindustrin. Produktområdena är främst ventiler, rörsystem, pumpar samt mät- och analysinstrument.

Indutrade är en riktig förvärvsmaskin med cirka 60 företagsköp de senaste tio åren. Även om de flesta köpen är små så har bolaget hittills i år köpt nio bolag som tillsammans tillför cirka 1 miljard i årsomsättning. Hälften av den summan kommer från sommarens storaffär då svenska ventilleverantören Meson köptes. Meson ingår i Indutrade från och med halvårsskiftet och bidrar till att omsättningen i det tredje kvartalet ökade med 21,5 procent jämfört med samma period i fjol.

Med tanke på att Meson omsatte 500 Mkr förra året med en ebita-marginal på drygt 10 procent är dock bidragen i det tredje kvartalet från Meson (och ytterligare ett mindre förvärvat bolag) på sammanlagt 55 Mkr i omsättning och -1 Mkr i ebita-resultat märkligt svag.

Stigande volymer och sänkta kostnader inom koncernen har dock lyft den totala lönsamheten och rörelsemarginalen före avskrivningar på immateriella tillgångar (ebita) ökade i det tredje kvartalet till 11,8 procent från 10,4 procent för ett år sedan.

Vändningen för Indutrade har inte gått obemärkt förbi på Stockholmsbörsen. Aktien har i år byggt vidare på förra årets kursrusning och är sedan årsskiftet upp med cirka 48 procent. Efter tisdagens rapport handlas aktien strax under 200 kronor.

Indutrade brukar beskrivas som ett av börsens mest välskötta bolag och det har minst sagt starka huvudägare i Industrivärden och Lundbergs som tillsammans kontrollerar 50,6 procent av kapital och röster i bolaget. Nettoskulden i bolaget har ökat med 600 Mkr sedan årsskiftet och uppgick vid utgången av det tredje kvartalet till 1 537 Mkr vilket är 2,6 gånger bolagets rörelseresultat på rullande tolv månader.

Med antagande om fortsatta förbättringar för Engineering & Equipment och ökande bidrag från Meson-förvärvet bör omsättningen för Indutrade kunna landa kring 6,9 miljarder kronor i år med en ebita-marginal på cirka 11,5 procent. Vinsten per aktie bör då kunna landa en bit under 11,40 kronor per aktie vilket innebär att aktien i dagsläget handlas till p/e 17,4.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas Indutrade för nästa år öka omsättningen med drygt 11 procent till drygt 7,7 miljarder kronor. Ebita-marginalen väntas samtidigt öka till 13,3 procent vilket lyfter vinsten per aktie med drygt 3 kronor till cirka 14,50 kronor. P/e-talet faller då till 13,7.

Det innebär en premie på mellan 15 och 30 procent jämfört med konkurrenter som B&B Tool, Addtech och Lagercrantz. Indutrade förtjänar dock en viss premie gentemot dessa tack vare sin större storlek och högre lönsamhet, undantaget Addtech.

Vi har tidigare argumenterat för att en värdering av Indutrade på p/e 14-15 kan vara rimlig. Det innebär en riktkurs på 210 kronor på nästa års vinstprognoser vilket ger en tämligen begränsad kurspotential från dagens nivåer. Indutrade väntas i år dela ut 5,50 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 2,8 procent.

Ytterligare förvärv kan förstås tillkomma som gör att prognoserna för nästa år justeras upp, men de närmaste kvartalen ser vi inget köpläge i Indutrade och nöjer oss med rekommendationen Neutral.

Bland handelsbolagen håller vi för närvarande Addtech som favorit.