I samband med halvårsrapporten, som var i svagaste laget, dämpade Holmen förväntningarna på helåret. Niomånadersrapporten var i allt väsentligt som väntat. Trots att aktien varit svag inför rapporten, backar den ändå med rapporten. Vi anser att det ser lite konstigt ut och bedömer att det skapat ett visst säkerhetsutrymme för mer långsiktiga aktieköp.

Resultatet  efter finansnetto blev 543 Mkr (530) och 422 Mkr under Q2 i år.  Förväntningarna enligt SME var inställda på 538 Mkr. Omsättningen blev 4.521 Mkr (4.082) men lägre än 4.661 Mkr under Q2 och marginellt, knappt 1 procent,  lägre än väntade 4.553 Mkr. Rörelseresultatet blev 610 Mkr (590), jämfört med väntade 607 Mkr och 485 Mkr under Q2. Rörelsemarginalen blev 13,5 procent (14,4) men upp från 10,3 procent under Q2.  Omsättningen ökar tack vare den nya pappersmaskinen i Madrid men rörelsemarginalen försvagas då denna investering ännu inte är fullt intrimmad och effektiv. 

Nettoresultatet blev 382 Mkr (371) och per aktie blev vinsten 4,50 kr (4,40) jämfört med 3,60 kr under Q2. Enligt SME var ett nettoresultat på 386 Mkr väntat. Den verkliga skattesatsen på knappa 30 procent under kvartalet var högre än förväntade dryga 28 procent.

Hittills i år redovisar Holmen en rörelsemarginal på 12,4 procent (11,5). Helåret 2005 blev rörelsemarginalen 11,9 procent. Den går åt rätt håll men det är långt kvar till topparna runt 20 procent för några år sedan. Vinsten per aktie under nio månader blev 12,90 kr (10,10). Helåret 2005blev vinsten 14,80 kr per aktie.   

Nettoskulden vid kvartalsskiftet var 6,7 miljarder kr. Den bör minska till strax över 6 miljarder kr vid årsskiftet. Eget kapital bör samtidigt öka från 16,2 miljarder kr till 16,6 miljarder kr. Skuldsättningsgraden på 0,41 i slutet på september är på väg till 0,37 (0,41) vid årsskiftet. Målet för skuldsättningsgraden är 0,3¿0,8 och att anpassa den inom denna ram är en del av den strategiska planeringen. Det kan vara tid för en extrautdelning från Holmen.

En utdelning på cirka 1,9 miljarder kr eller cirka 22 kr per aktie, varav ordinarie 12 kr (11), skulle justera skuldsättningsgraden till 0,55 dvs mitt i det angivna målintervallet. Vid aktuell kurs 311 kr ger aktien redan med den ordinarie utdelning en ganska bra direktavkastning på närmare 4 procent.

Holmen är i likhet med övriga skogsbolag fortfarande på väg upp ur en vinstsvacka. För 2006 bör vinsten per aktie bli 17 kr och för 2007, med prishöjningar från årsskiftet och intrimningar av tidningspappersbruket i Madrid bör det bli 21-23 kr. Aktien handlas med ett relativt högt p/e-tal på 14 vilket dock ska ses mot bakgrund av bolagets vinststabilitet, starka balansräkning och höga substansvärde (skog, kraft). Justerat för en utdelning på 22 kr landar p/e-talet på mer attraktiva 13.

Holmen framstår som rimligt värderad vid aktuell kurs 309 kr med de utsikter som nu gäller. Skogskonjunkturen har kommit igång sent men den ser ut att stärkas undan för undan vilket ökar intresset, som länge varit ljumt, för sektorn. Dollarkursen påverkar också aktierna. Flertalet prognosmakare är negativa till dollarn och kanske just därför tror vi att det snarare lutar åt att dollarn stärks mot kronan och euron än att den försvagas ytterligare.

Långsiktigt bedömer vi att Holmen blir en bra investering som kombinerar måttlig avkastning med låg risk. Mer kortsiktigt bedömer vi att möjligheterna till en extrautdelning för 2006 talar för aktien. På 3-6 månaders rekommenderar vi Öka med en riktkurs på 330 kr.