Axfood-aktien har haft en stark kursutveckling de senaste åren. Sommaren 2012 kunde man köpa aktien för cirka 55 kronor vilket kan jämföras med de knappa 165 kronor som var gällande kurs inför halvårsrapporten i somras. Vinsterna har stigit under den perioden men den största förklaringen till kursuppgången är helt enkelt att värderingen ökat kraftigt.

Räknat på de rullande helårsresultaten värderades Axfood sommaren 2012 till p/e 12,9. I somras var värderingen p/e 23,4.

Lågräntemiljön har gjort att en hel del pengar som annars hade placerats i räntepapper istället har hamnat på börsen i aktier som ses som relativt trygga.

Dagligvaruhandeln är extremt stabil och innan värderingen drog iväg erbjöd Axfood-aktien även en bra direktavkastning. Axfood och Ica Gruppen har därför kunnat segla iväg uppåt på en våg av oroliga pengar på jakt efter avkastning.

Axfood aktiekurva har flackat ut något det senaste året men kursen var trots det uppe på nytt all-time high inför halvårsrapporten. Utvecklingen under det andra kvartalet i år var långt ifrån dålig och nästan exakt i linje med snittprognoserna i SME Direkts sammanställning inför rapporten. Ändå har aktien fallit tillbaka efter rapporten.

En sämre tillväxt än väntat för Willys-kedjan under kvartalet är en bidragande orsak till det. Från att i jämförbara butiker ha ökat försäljningen med 4-5 procent noterades nu istället en svagt negativ tillväxt.

Avgående vd Anders Strålman förklarade vid rapporttillfället den svaga utvecklingen för Willys dels med att bolaget fokuserat lite för mycket på lönsamheten och dels med att ett par nyöppnade butiker kanibaliserat på redan etablerade butiker.

Willys-kedjan svarar för drygt halva omsättningen inom Axfood och en nästan lika stor andel av rörelseresulatet. Så även om den tröga utvecklingen för Willys i det andra kvartalet kompenserades på andra håll inom koncernen är det en utveckling som får aktiemarknaden att känna en viss oro för framtiden. Anders Strålmans besked var att fokus inför andra halvåret skulle flyttas från marginal till försäljning inom Willys.

Det är för övrigt ett besked som gäller för hela Axfood. Bolaget hade ett kanonår i fjol och rapporterade både en stark tillväxt och en kraftig förbättring av rörelsemarginalen. Målsättningen är att nå 4,0 procent och i fjol landade marginalen på 4,3 procent.

Analytikerna räknar med att marginalen ska ligga på 4,5 procent de kommande åren men beskedet från Axfood har varit att det är 4,0 procent som gäller som riktmärke. Utöver det ska pengarna snarare gå till satsningar som att bygga upp en e-handelslösning.

Än så länge svarar e-handlade dagligvaror för bara runt 1 procent av kakan men det är en verksamhet som växer mycket snabbt. Samtliga tre tungviktare i branschen (Ica, Coop och Axfood) bygger därför för fullt på sina egna varianter. Axfood ligger en bit efter konkurrenterna och har först efter sommaren i år kommit igång.

Anders Strålman skriver i halvårsrapporten att utrullningen av e-handel kommer att ske butik för butik. Målsättningen är att under andra halvåret i år lansera e-handel i totalt tio butiker inom Willys och Hemköp. Uppbyggnaden av en lönsam e-handel kommer att ta tid och kräver på sikt investeringar i lager och logistik. Axfood väljer dock att skynda långsamt.

HUI skruvade nyligen ned sin prognos för dagligvaruhandeln i år. Befolkningstillväxten har inte gett den väntade effekten på dagligvaruhandeln hittills. Dessutom väntas priserna på dagligvaror öka i långsammare takt framöver vilket leder till en lägre total tillväxt.

Axfood upprepade i halvårsrapporten sin egen prognos om att årets rörelseresultat kommer att stiga jämfört med i fjol. Anders Strålman ser rörelsemarginalen på 4,5 procent i det andra kvartalet som ett kvitto på att det finns utrymme för att öka försäljningen framför allt inom Willys.

De analytiker som bevakar Axfood räknar enligt SME Direkts sammanställning i snitt med att bolagets vinst per aktie landar på 7,28 kronor för helåret 2016. Under nästa år väntas vinsten öka till 7,55 kronor per aktie. De prognoserna innebär p/e-tal på 20,9 respektive 20,1 för de närmaste åren.

Utdelningarna väntas resultera i direktavkastningar på 3,7 procent respektive 3,8 procent. Det kan nämnas att det är exakt samma direktavkastning som väntas i Ica Gruppen de kommande åren. Branschettan i Sverige handlas dessutom med en rabatt på dryga 15 procent mot Axfood.

Den kraftiga uppvärderingen som skett av Axfood-aktien de senaste åren lägger till ett uppenbart riskmoment. Skulle p/e-talen börja röra sig tillbaka mot historiska nivåer igen finns det gott om fallhöjd i aktien från dagens nivåer. Några sådana tendenser har dock inte synts på börsen och ränteläget ser inte ut att förändras nämnvärt i närtid.

Vi har å andra sidan svårt att se varför värderingen ska ligga mycket högre än den gör idag. Med väntad vinsttillväxt på 3,5 procent om året de kommande åren blir i så fall kurspotentialen begränsad i Axfood-aktien.

En ytterligare negativ faktor är att Anders Strålmans efterträdare på vd-stolen i Axfood (Clas Ohlsons vd Klas Balkow) inte väntas tillträda förrän i mars nästa år. Det riskerar att skapa lite av ett dödläge i bolaget fram till dess.

Sammantaget blir därför rekommendationen neutral.