Clas Ohlson lägger bakom sig ett starkt första kvartal i sitt brutna räkenskapsår 2014/2015. Försäljningen ökade totalt med 9 procent jämfört med i fjol och i befintliga butiker var ökningen 4 procent. Det är en bättre utveckling än detaljhandeln i stort på samtliga av Clas Ohlsons marknader under kvartalet.

Sverige svarar för drygt 45 procent av intäkterna i koncernen och på hemmaplan ökade omsättningen med 8 procent totalt sett i kvartalet. Norge står för knappt 40 procent av omsättningen och även där blev ökningen 8 procent räknat i lokala valutor. Finland och Storbritannien svarar för 10 respektive 5 procent av totalomsättningen.

I Finland ökade omsättningen med 7 procent i kvartalet vilket var betydligt bättre än detaljhandeln i stort som backade med en dryg procent. Vd Klas Balkow är mycket nöjd med den utvecklingen och talar i samband med rapporten om att Clas Ohlsons position på den finska marknaden flyttats fram ett steg och att det nu börjar synas i siffrorna.

Även i Storbritannien börjar försäljningen nu röra på sig efter att ha varit trög under en längre tid. Beslutet att expandera till Storbritannien sammanföll med finanskrisen och utvecklingen har inte blivit den väntade. Clas Ohlson slog på bromsen till sin brittiska expansion redan under 2011 och sedan dess har inga nya butiker öppnats i landet.

De senaste kvartalen har dock ökningstalen i de 12 butiker som bolaget har i Storbritannien varit bra. Facit för det nyss avslutade första kvartalet blev en tillväxt på 23 procent. Något beslut om att återuppta butiksexpansionen i Storbritannien finns dock ännu inte, enligt Klas Balkow.

Den tröga underliggande detaljhandeln i Storbritannien de senaste åren är förstås en stor del av förklaringen till varför Clas Ohlsons expansionen i landet blivit så trög. Man kan dock även spekulera om att Clas Ohlsons rätt speciella koncept med sin enorma bredd över alla tänkbara varukategorier kan vara svårt för en utländsk publik att ta till sig. Det kan i sig bidra till att en inbrytning på en ny marknad tar längre tid, och blir mer kostsam, än för detaljhandelsbolag med en tydligare profil.

Clas Ohlson har länge flaggat för att utlandsexpansion kommer att äta upp 2-3 procentenheter från rörelsemarginalen under de kommande åren. De senaste åren har dock inte den tesen testats fullt ut eftersom expansionen utanför Norden legat på is. Nu har dock bolaget åter planer på att erövra nya marknader.

Närmast på tur står en fortsatt utveckling av det franschisekoncept som bolaget testar i Gulfregionen där hittills en butik öppnats. Vidare räknar Clas Ohlson med att öppna en till två butiker i norra Tyskland under kalenderåret 2015.

Vis av erfarenheterna från Storbritannien kommer bolaget säkert att skynda långsamt i Tyskland men det innebär ändå ett osäkerhetsmoment vad gäller kostnaderna framöver. E-handel kommer att agera förtrupp i Tyskland och Clas Ohlson jobbar som många andra detaljhandelskedjor nu efter en omnikanalsstrategi där e-handel och fysisk butik samarbetar för att driva försäljning i koncernen.

Bolaget lanserade en ny e-handelsplattform förra året men utvecklingen var till en början rätt trög på nätet. I det nyss avslutade kvartalet ökade dock omsättningen inom e-handel med över 40 procent.

Även det innevarande kvartalet har inletts med bra försäljning för Clas Ohlson. Augusti månads försäljning steg med 7 procent i lokala valutor och med 9 procent totalt. Snittprognosen i SME Direkts sammanställning var en total ökning på 6,8 procent och 4,6 procent i lokala valutor.

Försäljningen var i vanlig ordning redan känd innan Clas Ohlson rapporterade sitt resultat för det gångna kvartalet. Lönsamheten var dock något sämre än väntat och resultatet landade därför en bit under förväntan. Vinsten per aktie var knappt 13 procent under SME Direkts snittprognos.

Med tanke på att Clas Ohlson på innevarande års vinstprognoser redan före onsdagens rapport värderades till p/e 17,3 är en sådan resultatmiss inte bra. Snarare hade signaler om att estimaten kanske skulle kunna höjas framöver ha behövt för att aktien skulle locka.

Snittprognosen i SME Direkts sammanställning räknar in en tillväxt på 8,0 procent för innevarande räkenskapsår samt en förbättring av rörelsemarginalen till 8,3 procent från fjolårets 7,8 procent. Vinsten per aktie ligger i snittprognosen på 7,33 kronor vilket alltså ger p/e 17,3 om vi justerar aktiekursen för den utdelning på 4,75 kronor som dras på måndag.

För nästa räkenskapsår väntas en tillväxt på 4,7 procent och en bibehållen rörelsemarginal på 8,3 procent. Vinsten per aktie stiger då till 7,70 kronor. P/e-talet uppgår med den prognosen till 16,5 om vi återigen justerar för den stundande utdelningen.

För innevarande räkenskapsår väntar sig analytikerna i snitt en höjning av utdelningen till 5,30 kronor och året därpå till 5,61 kronor. Direktavkastningarna på de prognoserna uppgår till 4,2 respektive 4,4 procent.

Efter en urstark inledning på året har Clas Ohlsons aktie tappat fart sedan halvårsskiftet. Värderingen har kommit ned en bit men ligger fortfarande relativt högt. Speciellt om man betänker att bolaget de närmaste åren inte väntas öka vare sig omsättning eller resultat med mer än 4-5 procent om året.

Den något ljumma synen på de närmaste åren för Clas Ohlson härstammar sannolikt från det faktum att bolaget förr eller senare kommer att återuppta expansionen i Storbritannien och dessutom inleda sin satsning i Tyskland. Hur det kommer att slå mot resultaten är mycket svårt att förutspå och det innebär en viss risk.

Sammantaget väljer vi att behålla en Neutral rekommendation på Clas Ohlson.