Den starka börsutvecklingen under årets första kvartal har varit gynnsam för Industrivärden. Aktieportföljens värde ökade med knappt 8 miljarder kronor och substansvärdet steg med 17 procent inklusive återinvesterade utdelningar. Per aktie var substansvärdet 150 kronor vid utgången av det första kvartalet. Det innebär att C-aktien handlades med en rabatt på drygt 20 procent vid samma tillfälle.

Vd Anders Nyrén konstaterar i sitt vd-ord i fredagens rapport för det första kvartalet att stämningsläget såväl realekonomiskt som på finansmarknaderna stärkts jämfört med andra halvåret i fjol. Det gäller inte minst svensk ekonomi som står starkare än vad som förutspåddes i slutet av fjolåret.

I Sydeuropa återstår dock problem och i USA är de politiska låsningarna ett hot mot den återhämtning som trots allt blir allt tydligare. För Industrivärdens innehavsbolag har orderböckerna i flera fall stärkts och balansräkningarna är i gott skick. Det möjliggör bra utdelningar vilket har understött värdeutvecklingen i aktieportföljen under inledningen av året.

I takt med att börserna stigit allt högre så har frågan om Industrivärdens skuldsättning hamnat allt mer i bakgrunden. Vid utgången av det första kvartalet var skuldsättningsgraden 24 procent. Av nettoskulden på drygt 18 miljarder kronor är 8 miljarder konvertibellån som delvis nu börjar konverteras till C-aktier.

Det innebär att skulden byts till eget kapital och att antalet aktier ökar. Substansvärdet ökar då totalt sett men när det slås ut per aktie blir det något lägre. De 150 kronor som utgjorde substansvärdet per aktie den 31 mars hade varit 144 kronor om konvertibellånen konverterats fullt ut.

Industrivärden har för närvarande nio innehav i sin aktieportfölj. Största innehav är Handelsbanken som svarar för 23 procent av värdet i portföljen. Handelsbankens aktie har stigit 20 procent sedan årsskiftet och i kraft av sin tyngd i Industrivärdens portfölj har den också bidragit mest till värdeökningen under kvartalet.

Sandvik är näst största innehav med 19 procent av värdet. Sandvik har haft en sämre utveckling i år och står på minus sedan årsskiftet. Det var också den aktie som tyngde portföljens utveckling mest under kvartalet.

Volvo och SCA svarar för 17 respektive 16 procent av värdet. Volvo är det enda av de större innehaven där Industrivärden köpt aktier under det första kvartalet. Köpen i Volvo summerade till 547 Mkr och totalt är nu Volvo-innehavet värt knappt 13 miljarder kronor.

De största förändringarna i Industrivärdens aktieportfölj har under kvartalet skett bland de lite mindre innehaven. Höganäsinnehavet såldes i februari för 1,4 miljarder kronor. Industrivärden har varit aktiv ägare i bolaget i åtta år och den genomsnittliga totalavkastningen på innehavet har varit 11 procent om året under den tiden, en procentenhet bättre än börsens avkastningsindex för samma period.

Höganäspengarna och mer därtill investerades under kvartalet istället i Hakon Invest i samband med att det bolaget tog över hela Ica. Hakon byter nu namn till Ica Gruppen och för 2,4 miljarder kronor blir Industrivärden ägare till 10 procent av det nya bolaget. Hakon kom över Ica till attraktiva villkor och aktien har gått starkt sedan affären presenterades. Industrivärdens Ica-innehav var vid kvartalsslutet värt 2,7 miljarder kronor så det har så här långt blivit en bra affär.

Ica-gruppen är i konkurrens med Indutrade och SSAB Industrivärdens minsta innehav och svarar för 3 procent av aktieportföljens värde.

Av de nio portföljbolagen har placera.nu för närvarande neutrala rekommendationer på sju: Handelsbanken, Sandvik, Volvo, SCA, Ericsson, SSAB och Skanska. Dessa innehav motsvarar hela 93 procent av portföljvärdet i Industrivärden. Den enda aktie vi är positivt inställda till är Indutrade. Ica Gruppen har vi inte analyserat i sin nya form.

Därmed blir det svårt att rekommendera annat än Neutral även på Industrivärden. Substansrabatten är på ganska normala nivåer så någon extra skjuts i aktien från en krympt rabatt är sannolikt inte att vänta de närmaste kvartalen.