Det tredje kvartalet blev som befarat det första för e-handelskoncernen Cdon Group med negativ tillväxt sedan bolaget kom till börsen i slutet av 2010. Trög försäljning av vitvaror och fallande intäkter inom hemelektronik och underhållning kunde inte kompenseras av fortsatta säljframgångar för Gymgrossisten och Nelly.

Det som huvudsakligen pressar Cdon Groups försäljning är den snabba övergången till strömmade tjänster för musik, tv och filmer som får efterfrågan på cd-skivor och dvd-filmer att rasa, vilket sänker intäkterna för butiken Cdon.com. Det blir extra jobbigt för koncernen eftersom det är lönsam försäljning som försvinner.

Hemelektronik var tänkt att kompensera för det bortfallet men även där sker en förändring då kundernas efterfrågan skiftar mot mindre produkter som surfplattor och liknande handhållna produkter. Cdon.coms lager av framför allt större datorprodukter gör sig bolaget nu av med vilket ytterligare påverkar lönsamheten negativt.

Cdon startades 1999 och har genom egen tillväxt och förvärv vuxit till en e-handelskoncern bestående av nio nätbutiker inom fyra olika kategorier: Underhållning (Cdon och Lekmer), Mode (Nelly och Members), Sport & Hälsa (Gymgrossisten, Bodystore och Milebreaker), Hem & Trädgård (Tretti och Rum21).

Segmentet Underhållning svarar trots den vikande försäljningen (minus 15 procent i kvartalet) fortfarande för 47 procent av intäkterna inom Cdon Group. Rörelseresultatet landade på -13 Mkr vilket även motsvarar den negativa effekt som uppstått på rörelseresultatet från den pågående utförsäljningen av datorprodukter på Cdon.com. Underliggande blev alltså resultatet mer eller mindre noll.

Förutom den förändrade efterfrågebilden för Cdon.com har koncernen även de senaste åren brottats med stora problem inom modebutiken Nelly. En flytt av Nellys lager till större lokaler ledde till stora logistikproblem. Ett oväntat problematiskt försök till expansion till Tyskland och uppdagade ekonomiska oegentligheter har också plågat verksamheten.

Trots allt problem så är Nelly fortfarande ett av de stora framtidshoppen i Cdon Group. Problemen i Tyskland (där kunderna visade sig returnera kläder i en långt större omfattning än i Sverige) var en lärdom för framtiden men planerna på internationell expansion lever i högsta grad kvar.

Nelly ingår i segmentet Mode och trots den varma avslutningen på kvartalet, som normalt sett brukar lyftas av försäljning av höstkläder, så landade tillväxten för segmentet på 14 procent. Cdon:s vd Paul Fischbein sade i samband med måndagens kvartalsrapport att de operationella problemen inom Nelly nu är avklarade. En ny ledning för verksamheten är på plats sedan en tid tillbaka.

Segmentet Mode noterade en rörelseförlust på drygt 7 Mkr i kvartalet, ned från -20,2 Mkr för ett år sedan. Mode svarade för 20 procent av koncernens omsättning i kvartalet.

Gymgrossisten har på senare tid seglat upp som den klarast lysande stjärnan inom Cdon-koncernen. Det var tidigare en av de mindre verksamheterna i koncernen men i takt med att Cdon.com och Nelly fått problem så har Gymgrossisten blivit allt viktigare. Det faktum att omsättningen under lång tid visat kraftig tillväxt och hög lönsamhet bidrar förstås också till dess allt starkare ställning.

Gymgrossisten säljer huvudsakligen pulver för proteindrinkar och liknande kosttillskott och ingår i segmentet Sport & Hälsa. I det tredje kvartalet noterades tillväxten för segmentet till 37 procent jämfört med  i fjol. Sport & Hälsa svarade för 18 procent av koncernens omsättning i kvartalet.

Rörelsemarginalen ökade något och uppgick till 8,8 procent med ett resultat på knappt 15 Mkr. Lönsamheten har stärkts bland annat tack vare en lyckad satsning på egna varumärken. Gymgrossistens framgångar gör att Cdon planerar för vidare internationell expansion för butiken.

Segmentet Hem & Trädgård svarar för 15 procent av koncernens omsättning. Vitvarubutiken Tretti köptes för 346 Mkr i mitten av 2011 och vd Paul Fischbein plockades också från Tretti. Vitvaruförsäljning har dock gått trögt i hela handeln några år och Tretti har inte varit någon större succé. Segmentet hade en tillväxt på 2,7 procent i kvartalet med ett rörelseresultat på -0,8 Mkr.

Totalt sett landade Cdon Groups tillväxt i det tredje kvartalet på -0,4 procent justerat för avyttrade verksamheter. Rörelseförlusten blev -17,9 Mkr jämfört med en vinst på 2,6 Mkr i fjol.

Det fjärde kvartalet väger tungt på året för hela handeln och speciellt för näthandeln då allt för väljer att köpa julklappar på nätet. För Cdon Group väntas årets fjärde kvartal bli det enda med positivt resultat. Helåret 2013 väntas enligt databasen Factset sluta med en omsättning på drygt 4,5 miljarder kronor vilket inklusive såld verksamhet innebär en tillväxt på en dryg procent. Förlusten per aktie spås uppgå till 55 öre per aktie.

Nästa år väntas bjuda på en tillväxt på cirka 8 procent och en rörelsemarginal på 1,6 procent. Vinsten per aktie landar då på 73 öre per aktie. För 2015 är snittprognosen en vinst per aktie på 1,07 kronor.

På p/e-talsnivå värderas Cdon Group rejält högt, 33 respektive 23 för 2014 och 2015. Cdon Group är dock inte en aktie man i dagsläget köper för de fina vinsterna utan snarare för den snabba tillväxt som hela e-handeln väntas fortsätta ha under de kommande åren. Cdon Group värderas till cirka 2,4 miljarder kronor, det vill säga ungefär halva omsättningen. Det är betydligt lägre än många branschkollegor ute i Europa som snarare ligger mellan 1-4 gånger omsättningen.

Trots det höga internet-användandet i Sverige så ligger vi långt efter länder som Storbritannien och USA när det gäller e-handel. I Sverige svarar e-handeln för 5-6 procent av den totala detaljhandeln medan den är det dubbla i Storbritannien och USA. Det innebär en fortsatt stor tillväxtpotential för Cdon Group och eventuella andra intresserade.

På den fronten ryktas det att Gymgrossisten är på väg att få konkurrens av en amerikansk bjässe på området, vid namn GNC. Det ryktas även att Amazon intresserar sig allt mer för den svenska marknaden. Konkurrens är dock knappast något nytt inom handeln och fortfarande är det så att Cdon Group i första hand konkurrerar med den fysiska handeln.

Cdon Group har själva pekat ut Gymgrossisten och Nelly som de två huvudområden som man kommer att satsa på för framtiden och mycket av aktiemarknadens intresse riktas mot just dessa båda butiker. Beskeden i måndagens rapport var överlag positiva kring dessa och med förhoppningsvis minskade förluster i Cdon.com framöver och en hygglig balansräkning efter sommarens nyemission minskar risken i aktien.

På dagens nivåer tycker vi Cdon Group kan vara värd en chansning. Rekommendationen blir ett spekulativt köp.