Det var ett tag sedan vi skrev om belysningskoncernen Fagerhult, med huvudägaren Gustaf Douglas. Bokslutet visade att 2011 blev det bästa året för koncernen resultatmässigt med en nettovinst på drygt 200 Mkr och aktien har fått en flygande start på det nya året med en kursuppgång på 20 procent.

Fagerhult är en av Europas största belysningskoncerner med 2 000 anställda och verksamhet i 17 länder. Koncernens omsättning landade ifjol på drygt 3 miljarder kronor och verksamheten är indelad i tre produktområden; Professionell Belysning, Butiksbelysning och Utomhusbelysning.

Historiskt sett har majoriteten av intjäningen legat sent i konjunkturcykeln och främst inom produktområdet Professionell Belysning som tillverkar belysningssystem för kontor, skolor och industrier.

Detta är fortfarande Fagerhults största produktområde med 65 procent av omsättningen, men på senare år har ledningens strategi varit att satsa extra mycket på produktområdet Butiksbelysning vars intäkter ligger tidigt i konjunkturcykeln. Det ger en bra balans för intjäningen över hela konjunkturcykeln.

Efter 2010 års köp av det tyska butiksbelysningsbolaget LTS står Butiksbelysning för 30 procent av koncernens omsättning och ger ett betydande resultatbidrag. Produktområdet ökade omsättningen med hela 90 procent ifjol med väldigt hög lönsamhet jämfört med de andra delarna i koncernen.

Det är uppenbart att förvärvet av LTS har bidragit till att lyfta hela koncernens lönsamhet. LTS var vid köpet för två år sedan ett bolag med mycket högre lönsamhet än resterande delar av Fagerhult. Bolaget förvärvades för knappt 600 Mkr, med en omsättning vid förvärvstillfället på knappt en halv miljard kronor.

LTS har en stark position på den tyska marknaden och förvärvet var ett led i Fagerhults strategi om att bli topp tre på sina samtliga 17 marknader. Fagerhult kan nu räkna in Tyskland som en av de viktigaste marknaderna och under 2011 växte affärsområdet Övriga Europa, där Tyskland ingår, med 95 procent organiskt.

Det var en smått fantastisk utveckling men man bör räkna med lägre tillväxt framgent då mycket av tillväxten ifjol kom från nya kundsegment som LTS-förvärvet bidrog med. Jämförelsesiffrorna kommer att vara betydligt tuffare att matcha i år.

Rörelsemarginalen låg på 16,5 procent, vilket är riktigt imponerande givet vad Fagerhult har presterat historiskt. Ser man på genomsnittsmarginalen för koncernen innan förvärvet av LTS så låg den på 7 procent mellan 2000-2010.

Fagerhult har under senare år vuxit snabbt på marknader utanför Sverige. Expansionen har huvudsakligen skett genom förvärv och i dag ligger 75 procent av koncernens försäljning utanför Sverige. Under 2011 stärkte Fagerhult dessutom sin position på den brittiska marknaden genom förvärvet av Designplan Lighting som är specialiserat på robusta armaturer och belysningssystem för utsatta miljöer, exempelvis inom kollektivtrafik och kriminalvård. Den här typen av förvärv är intressanta eftersom de tillför koncernen specialprodukter som kan säljas på flera marknader i Europa.

Allt som allt låg koncernens omsättning ifjol på drygt 3 miljarder kronor. Den organiska tillväxten var 6,3 procent. Räknar man in förvärv landade denna siffra på 20 procent. Rörelsemarginalen fördubblades samtidigt till 10,5 procent.

Positivt var också att den framåtblickande orderingången steg med 9 procent organiskt, till 3 064 Mkr, cirka 40 Mkr mer än själva faktureringen alltså. Det ger en stabil grund att stå på för Fagerhult i år och ovanpå detta räknar vi med att de förvärvade bolagen kommer att fortsätta höja lönsamheten i takt med att volymerna växer.

Det finns uppenbara synergieffekter och skalfördelar i både produktion och på säljsidan inom de olika produktområdena och vår bedömning är att Fagerhults uthålliga rörelsemarginal tagit ett steg upp efter förvärvet av LTS från tidigare 7-8 procent till nuvarande 10-11 procent. Det är mycket positivt att det är produktområdet Butiksbelysning som ökar tillväxten snabbast för det är där lönsamheten är som bäst.

Räknar man försiktigt med att Fagerhults totala tillväxt blir runt 5 procent under 2012, med nuvarande lönsamhet, kommer nettovinsten att bli drygt 220 Mkr, eller 17,5 kronor per aktie. Till dagskurs 191,5 kronor ger det p/e 11, vilket är en bit under Fagerhults historiska p/e-tals värdering på 13-14. Det lämnar en potentiell uppsida i aktien på 20-25 procent om inte konjunkturen brakar ihop fullständigt.

Nackdelen med aktien är att likviditeten är ganska dålig på grund av Gustaf Douglas starka grepp om bolaget. Ägandet uppgår till 48 procent av aktierna och totalt kontrollerar de 10 största ägarna drygt 80 procent av bolaget. Å andra sidan möjliggör en sådan kapitalstark ägare en fortsatt internationell expansion för Fagerhult under många år framöver.

Rekommendationen blir Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 7 den 13 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.