Novo Nordisk är ett av Nordens största läkemedelsbolag tillika världsledande inom den snabbt växande insulinmarknaden. Bolaget har i dagsläget knappt 33 000 anställda i 75 länder och en omsättning som i år väntas överstiga 90 miljarder svenska kronor i år. Bolagets största affärsområde är insulin som används för att behandla diabetes och det utgör 76 procent av omsättningen. Det gäller såväl mänskligt insulin såsom "modernt insulin" eller så kallade insulinanaloger.

Vidare utvecklar även Novo Nordisk nya diabetespreparat, en så kallade GLP-1 analog. Mer om det nedan. Utöver diabetesverksamheten bedriver bolaget forskning inom övervikt (diabetsrelaterat), blodsjukdomar och tillväxthormoner, menstruationsproblem samt slutligen också inom inflammation med protein och antikroppsforskning.

Geografiskt är omsättningen väl diversifierad med USA samt EU som står för en dryg tredjedel vardera, och resten av världen för återstoden. Tillväxten för insulinmarknaden drivs för närvarande av insulinanaloger som tar marknadsandelar av humant insulin. På fem år har det senare växt från knappt 30 procent av världsmarknaden till 60 procent och Novo Nordisk är störst inom detta område med nästan halva marknaden. Det kan jämföras med bolagets totala marknadsandel inom insulin på 24 procent, före Sanofi som ligger kring 18 procents världsmarknadsandel.

Det "hetaste" inom diabetes är ovannämnda GLP-1 analog, som Novo marknadsför under namnet Victoza. Där hade bolaget lite problem initialt men det har blivit en stor succé och är numer en s.k. "blockbuster" då det nådde en försäljning över en miljard dollar årligen i fjol. Och tillväxten var hela  166 procent.

Till skillnad från de flesta läkemedelsbolagen har inte heller Novo Nordisk några problem med sin forskningspipeline. Bolaget har två diabetesprodukter på väg ut mot marknaden som väntar på godkännande, flera spännande projekt inom hemofili och en produkt, liraglutid, som kan ge bolaget ett fotfäste inom överviktsområdet. 

Samtidigt så har konkurrenterna problem och så sent som förra veckan avslutade Pfizer ett samarbete med forskningsbolaget Biocon där de senare försökte ta fram konkurrerande insulinpreparat. Ett projekt som Pfizer betalade 200 miljoner dollar för men där man nu släpper det helt och återlämnar rättigheterna till utvecklingsbolaget. Det visar hur svårt det är att slå sig in på insulinmarknaden där de etablerade aktörerna har starka positioner.

Värderingen av Novo Nordisk är hög, och säkert på gränsen för många. Om man ser till marknadens prognoser enligt finansdatabasen Factset så väntas bolaget göra en vinst per aktie på knappt 45 kronor för innevarande år och 52 kronor för nästa. Med en aktiekurs på 804 kronor betyder det ett p/e-tal på knappt 23 för innevarande år och drygt 18 för nästa. Det är högt men rimligt för ett företag som de senaste 20 åren i genomsnitt haft en genomsnittlig vinsttillväxt över 13 procent, de senaste tio åren har den varit 16 procent och sedan 2005 hela 21,3 procent!

Det slår faktiskt H&M rejält som de senaste tio åren faktiskt "bara" nått en genomsnittlig vinsttillväxt på 10,2 procent. Att över en så lång tid leverera en tvåsiffrig tillväxt, för ett stort bolag, är exceptionellt bra. Ytterligare ett styrketecken i det lite kortare perspektivet är att vinstprognoserna för Novo Nordisk kontinuerligt skruvats upp det senaste året till skillnad från de flesta börsbolag där det tvärtom skett stora nedjusteringar under andra halvan av 2011. Sedan i höstas har prognoserna kontinuerligt höjts och om man ser till hur bolaget mött förväntningarna blir det ett gott betyg. Åtta av 12 kvartalsrapporter de senaste tre åren har varit bättre än väntat.

Om man ser till lönsamheten så är det likaledes bra siffror. Bolaget har fina kassaflöden där det fria kassaflödet motsvarar 85 procent av rörelseresultatet före skatt, en siffra som visar att vinsterna också blir reda kronor och ören. Novo Nordisk har en nettomarginal kring 26 procent, en siffra som stigit stadigt de senaste åren vilket är en betryggande trend. Balansräkningen är stark med en nettokassa på 18 miljarder, motsvarande 31 kronor per aktie. Det man inte får med Novo Nordisk är en hög direktavkastning på grund av aktiens höga p/e-tal och den ligger kring 2 procent. Men man får istället en fin kurspotential.

Till en kurs kring 800 kronor värderas aktien som sagt till p/e 23 och 18 för innevarande respektive nästa år. Det är något över snittvärderingen av aktien de senaste tre åren. Så det finns måhända inte så mycket utrymme kvar för högre multiplar för aktien, men med en vinsttillväxt på dryga 20 procent i år och nästan lika mycket under 2013 kan stigande vinster ändå driva kursen. Med tanke på de mycket stabila vinsterna, som inte minskat en enda gång sedan 1997 vilket är så långt bak jag kan hitta siffror, kan man nog säga att risken för bakslag är låg. Och detsamma kan man nog säga om värderingen.

Så länge bolaget fortsätter att prestera är det svårt att se att p/e-talet ska sjunka. Under perioden 2003-2005 var värderingen lägre men i övrigt har den varit stabil. Således är kursrisken låg, även om man kanske tror det motsatta med så pass höga vinstmultiplar. Om man ser till bolagets långsiktiga utsikter är de om möjligt ännu bättre än de kortsiktiga.

Tyvärr, får man väl säga ur ett folkhälsoperspektiv, för diabetes är ett växande problem inte minst i emerging markets. Samtidigt har det varit svårt för konkurrenterna att rubba Novo Nordisk urstarka marknadsposition, ett bra exempel är ju ovannämnda bakslag för Pfizer med Biocon. Sammantaget så ser utsikterna för bolaget mycket ljusa ut och vi rekommenderar Köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 12 den 19 mars. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.