Byggbolagen har gått bra på börsen på sistone. På torsdagen steg till exempel Skanska med drygt 5 procent på börsen sedan niomånadersrapporten offentliggjorts. På fredagen fortsatte uppgången trots en svag börs.

Ett starkare resultat än väntat var den bidragande orsaken till kursuppgången och en underliggande faktor till det var att marginalerna inom kärnverksamheten Bygg kom in klart bättre väntat. Skanska har länge arbetat för att öka kvaliteten i orderstocken genom att fasa ut mindre lönsamma projekt och efter gårdagens besked menar en del bedömare att detta kan vara starten på en långsiktig strukturell förändring i marginalen för Skanska.

För ett bolag i Skanskas storlek, med en omsättning på drygt 140 miljarder kronor det senaste året, är marginalerna oerhört viktiga och ger kraftig utväxling på vinsten. Skanska redovisade ett resultat före skatt på drygt 1,5 miljarder kronor under det alltjämnt marknadsmässiga tuffa tredje kvartalet och det var nästan 35 procent högre än SME Direkts snittprognos.

Det finns flera faktorer som talar för Skanska i dagsläget. Ett av dem är de enorma stimulanspaketen som har och som kommer att lanseras den närmaste tiden i framförallt USA. Skanska, som har en tredjedel av intäkterna i USA, har här en stark marknadsposition inom framförallt infrastruktur och investeringar inom den offentliga sektorn med skolor och sjukhus som största projekttyper, typiskt sådant som omfattas av stimulansåtgärderna alltså.

Bostadsbyggande, som idag är förenat med något högre risk, förekommer inte alls på andra sidan Atlanten. Och på lite längre sikt har Skanska, som räknas som USA:s tredje största byggbolag, goda tillväxtmöjligheter i landet. Marknadsandelen är trots allt bara några få procent.

På pluskontot finns även den urstarka finansiella ställningen som gör det möjligt för bolaget att agera offensivt och ta tillvara på de affärsmöjligheter som uppstår under de närmaste åren. Nettokassan uppgår till 8 miljarder kronor och på balansräkningen finns även fastigheter och utvecklingsprojekt med ett sammanlagt värde på 30 miljarder kronor. Dessa tillgångar täcker en stor del av Skanskas nuvarande börsvärde på 47 miljarder och det ger ledningen utrymme för att bibehålla utdelningsnivån från ifjol på drygt 5 kronor per aktie, vilket till nuvarande börskurs skulle ge en god direktavkastning på 4,7 procent.

Sammantaget kan man säga att Skanska länge stått i en klass för sig bland börsens byggbolag och egentligen kan ingen av konkurrenterna på börsen mäta sig med bolaget när det gäller stabilitet och internationell närvaro. Orderstocken som vid utgången av september månad låg på drygt 130 miljarder kronor motsvarar 12 månaders produktion och sänker risken betydligt. Samtliga ovannämnda faktorer förklarar även varför bolaget traditionellt sett alltid värderats med en premie jämfört med sektorn i övrigt.  

När det gäller den betydligt mindre konkurrenten NCC var mottagandet av niomånadersrapporten inte alls lika positiv från börsens sida. En viktig orsak är att aktien gick väldigt starkt innan rapport. De positiva siffrorna som lades fram i rapporten var alltså till stor del redan inprisade i aktien. Resultatet före skatt landade på 676 Mkr (702), nästan 28 procent högre än väntat. Även NCC redovisade starka byggmarginaler och kassaflödet var överraskande stark på 1,5 miljarder kronor, vilket minskade nettoskulden från 4,3 till 2,7 miljarder mellan det andra och det tredje kvartalet.

Däremot fortsatte bostadsbyggandet gå knackigt och affärsområdet gick åter med förlust. Rent operativt har bolaget haft en slagigare utveckling än Skanska hittills i år, men i en jämförelse med övriga byggbolag på börsen är NCC ändå det bolag som har störst andel av intäkterna från infrastrukturprojekt (omkring 40 procent), vilket gör bolaget normalt sett torde gynnas mest av de infrastrukturprojekt som startas igång. Nackdelen är den geografiska exponeringen. NCC är nästan till hundra procent exponerat mot Norden och Baltikum, medan Skanska har omkring hälften av intäkterna i Norden och hälften i Nordamerika och övriga delar av världen.  

JM, slutligen, överraskade marknaden enormt med sin kvartalsrapport för ett par veckor sedan. Resultatet före skatt var hela 91 procent bättre än väntat och aktien tillhör en av årets vinnare.

Kärnverksamheten är bostadsbyggnation och bolaget har gynnats av stigande bostadspriser. Men samtidigt slår pendeln kraftigt tillbaka när bostadspriserna stannar upp eller rentav faller. På samma sätt är JM mycket räntekänsligt då räntan indirekt styr aktiviteten på bostadsmarknaden. Och med dagens låga räntenivåer har aktiviteten åter börja komma igång efter fjolårets dödläge.

Antalet sålda bostäder har de senaste två kvartalen ökat starkt, vilket är en effekt av ökad tillförsikt till ekonomin, ökad riskaptit, låga räntor och lägre skatter, faktorer som har ökat de disponibla inkomsterna ute i samhället för framförallt de som har fast inkomst och banklån. Och typiskt sett är det dessa som är mest aktiva på bostadsmarknaden. 

Med en 90 procentig svensk bostadsexponering och 10 procent mot Norge är vinståterhämtningspotentialen hög i JM. Mycket pekar på att återhämtningen inom bostadsutveckling kommer snabbare än inom övriga segment inom den nordiska byggsektorn.

En viktig orsak är att det råder ett underutbud på den svenska bostadsmarknaden, framförallt i storstadsområdena som Stockholm där JM har sin absoluta nisch. Men till skillnad från Skanska, NCC och Peab har JM ingen entreprenadverksamhet som kan balansera bostadssidan om det skulle komma en sättning nedåt till våren när räntehöjningarna säkerligen kommer att komma igång och arbetslösheten fortsätta stiga.

Dessutom är JM:s affär till karaktären relativt sencyklisk. Normalt ökar efterfrågan på andrahandsmarkanden för bostäder när ekonomin och arbetsmarknaden tar fart, vilket fortfarande ligger en bit bort, och först därefter ökar trycket på nyproduktion.

En del av JM:s kursuppgång är befogad som ett resultat av bättre makroekonomiska och finanspolitiska faktorer för bolagets tillvaro, men likväl ser värderingen väl stretchad ut även om man lyfter blicken ett par år framåt i tiden. Det innebär att även om bostadsmarknaden kommer igång på allvar till nästa år så är det inte säkert att JM kan överträffa aktuella vinstförväntningar. Däremot tål inte värderingen något bakslag framöver vilket inte kan uteslutas om arbetslösheten fortsätter att stiga och räntorna kommer upp snabbare än väntat till våren.

 Jag köper hellre Skanska i dagsläget, och avvaktar med både NCC och JM.