Fagerhult är till synes ett välskött bolag med en förlustfri historia som sträcker sig tillbaka till 1945. Affärsidén är att tillverka och sälja belysningssystem för offentlig miljö och koncernen omsatte ifjol drygt 2,4 miljarder kronor. Antalet anställda uppgår till 2000 personer och Fagerhult har verksamhet i totalt 17 länder runt om i världen. Ungefär 70 procent av intäkterna hämtas utanför Sverige som en följd av en förvärvsdriven internationell tillväxtstrategi de senaste 5-6 åren. Norden, Storbritannien och Holland är företagets primära marknader.

Verksamheten är indelad i tre affärsområden där Professionell Belysning är klart störst med 80 procent av intäkterna, följt av Butiksbelysning (13 procent) och Utomhusbelysning (7 procent). Professionell belysning vänder sig till publika miljöer såsom skolor, kontor, industrier, sjukhus, hotell och museer och var det enda affärsområdet som gick med vinst ifjol. I och med att belysning tillhör det sista som monteras vid nybyggnation så är denna affär ganska sencyklisk och under 2009 minskade omsättningen med enbart 4 procent vilket får sägas vara bra med tanke på den djupa lågkonjunkturen i Norden och Europa.

Rätt mycket talar dock för att tuffare tider väntar Fagerhult inom denna del av koncernen i år men som en tänkbar balansering till detta finns Butiksbelysning som tar fram olika lösningar för butiksmiljöer och som normalt borde ligga tidigt i cykeln. 2009 var dock ett hemskt år för denna del av koncernen och intäkterna rasade med 32 procent samtidigt som vinsten på nästan 50 Mkr 2008 vändes till en förlust på 11 Mkr i rörelsen. Sverige, Storbritannien och Frankrike, som är de tre största marknaderna för Butiksbelysning, fick se efterfrågan rasa när butikerna drog ner på investeringarna i lokaler och kundutrymmen. Tittar man på vad denna del hade för rörelsemarginaler 2008 (11 procent) så kan man konstatera att potentialen är hög när väl konjunkturen vänder.   

Det minsta affärsområdet Utomhusbelysning säljer produkter för belysning av byggnader, parker, fritidsområden, gångvägar etc och gynnas av att det läggs mer och mer pengar på belysning av grönområden, parkeringsplatser samt gång- och cykelvägar för att öka säkerheten i samhället. Här är intäkterna konjunkturstabila då majoriteten av kunderna ligger inom offentliga sektorn. Intäkterna var i stort sett oförändrade ifjol, men affärsområdet har väldigt tunna marginaler och till råga på det så belastades resultatet av nedläggningskostnader på 15 Mkr. 

Allt sammantaget minskade Fagerhults omsättning med 12 procent och det underliggande rörelseresultatet halverats till knappt 140 Mkr (272) om man bortser från de omstruktureringskostnader på 35 Mkr som togs under 2009. Orderingången minskade samtidigt med 7,5 procent till 2,5 miljarder kronor, men det är ändå en hög siffra och ger en god stabilitet på försäljningssidan under 2010. Positivt var även att det fjärde kvartalet var den enskilt bästa för affärsområdet Butiksbelysning och relativt nye vd:n Johan Hjertonsson menar att man överlag har sett högre aktivitet i slutet av året.   

På sikt finns det en del trender som talar för Fagerhults verksamhet, bland annat det spännande teknikskiftet mot en högre andel LED och intelligenta belysningssystem. Belysningsbranschens starka koppling till energiförbrukning gör även att myndighetsbeslut påverkar marknaden mycket konkret. Ett exempel är EU:s nya direktiv om att alla ljuskällor med kvicksilver ska fasas ut under loppet av några år. I dagsläget utgörs 50 procent av all utomhusbelysning av gamla sortens ljuskällor med kvicksilver i och kommer således att behöva bytas ut de kommande åren.

Gustaf Douglas kontrollerar cirka 59 procent av bolaget via framförallt investmentbolagen Latour och Säki men även direkt och med en sådan kapitalstark huvudägare så står Fagerhult redo att fortsätta den internationella expansionen. Samtidigt leder Gustaf Douglas starka grepp om bolaget till att likviditeten i aktien är relativt dålig. Fagerhult-aktien föll inte så mycket under 2008 när börsen kollapsade, men har heller inte stigit så mycket det senaste året (+ 19 procent) när börsen gått som en stucken gris.   

2009 blev med facit i hand svagt resultatmässigt där vinsten per aktie slutade på 5,76 kronor jämfört med 14,33 kronor året innan. Vi bedömer dock att Fagerhult har goda möjligheter att markant förbättra lönsamheten under 2010, då produktionen anpassats till den lägre efterfrågan. Ifjol stängdes två fabriker i Borås respektive Falkenberg på grund av överkapacitet, vilket belastade resultatet med 35 Mkr men ska spara 40 Mkr årligen. Allt annat lika så innebär det 1,5-2 procentenheters positiv effekt på rörelsemarginalen givet nuvarande omsättning. Samtidigt fortsätter man arbetet med att konsolidera de tidigare gjorde förvärven, vilket också talar för marginalförbättringar.

Snittmarginalen de senaste tio åren är knappt 8 procent och under 2008 låg man och nosade på 10 procent. Så mycket bör man inte kalkylera med för 2010, men en marginal på 7,5-8 procent är inte på något sätt ett jätteaggressivt antagande. Det kan översättas till en vinst på knappt 11 kronor, vilket ger p/e 12 till dagskurs 130 kronor. Då räknar vi inte med någon tillväxt i år. Det är ganska attraktivt även om Fagerhult kan ha det värsta framför sig inom affärsområdet Professionell belysning i år vars affärer delvis hänger på nybyggandet. Ett p/e-tal på 14 känns inte ansträngt med tanke på hur framförallt cykliska bolag prissätts på börsen idag och det lämnar en potential uppåt 20 procent i Fagerhult. Med det sagt så byter vi säljrådet mot en köprekommendation, även om aktien troligtvis aldrig kommer att nå ljusets hastighet.   

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 15 den 12 april 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.