Trelleborg har fått en flygande start på året då bolaget i det första kvartalet noterade rekordhög omsättning, rörelsemarginal och rörelseresultat. Före skatt landade resultatet, justerat för engångsposter, hela 19 procent över förväntan. Organiskt ökade försäljningen med 7 procent jämfört med samma kvartal i fjol tack vare en bra efterfrågan från merparten av de kundsegment och marknader som Trelleborg verkar på.

Geografiskt var det främst Europa och Sydamerika som stack ut som svaga marknader i kvartalet. I Europa är det förstås skuldproblematiken och oron för den ekonomiska utvecklingen som håller tillbaka efterfrågan. I Sydamerika är det framför allt den svaga utvecklingen för lastbilsmarknaden i Brasilien som påverkat kvartalet negativt.

Trelleborgs Gummifabriks AB startades 1905 av Henry Dunker och än idag är det Dunkerstiftelserna som har total röstmässig kontroll över Trelleborg. Tidvis har koncernen ägnat sig åt en rad verksamheter vid sidan av gummitillverkning, som gruvor och metaller, men sedan 1090-talet är det åter fokus på gummi.

Verksamheten delas idag in i fyra områden: Engineered Systems, Automotive Systems, Sealing Solutions och Wheel Systems. Sett till omsättning är Engineered Systems det största området för Trelleborg men i kraft av en stark lönsamhet är det Sealing Solutions som stod för cirka 50 procent av koncernens rörelseresultat under förra året.

Vd Peter Nilsson konstaterade i samband med rapporten att den marknad som överraskade mest positivt under kvartalet var Nordamerika där den organiska tillväxten var över 10 procent. Ökningen beror helt enkelt på en stark underliggande marknad, enligt Peter Nilsson.

I Asien var utvecklingen lite blandad med stark tillväxt i Kina och lite svagare utveckling i Japan och Indien. Den sammantagna tillväxten i regionen landade en bit över 5 procent i kvartalet.

Sealing Solutions, som tillverkar precisionstätningar till industri-, flyg- och fordonsmarknaderna, överraskade positivt i det första kvartalet med en klart högre lönsamhet än väntat. Området har en av de största exponeringarna mot Nordamerika inom Trelleborg och en ökad efterfrågan från den för bolaget lönsamma flygindustrin bidrog också till marginallyftet.

Även det omsättningsmässigt minsta området inom Trelleborg, Wheel Systems, överraskade med en stark lönsamhet och en organisk tillväxt på hela 18 procent i kvartalet. Wheel Systems tillverkar däck till lantbruksmaskiner och andra specialfordon.

Inom Engineered Systems bidrog en återhämtning i efterfrågan från olje- och gasindustrin samt ett ökat antal nya projekt till att omsättningen ökade med 6 procent organiskt i kvartalet. Området, som tillverkar en lång rad speciallösningar för tätningar, skydd och säkerhet, är det omsättningsmässigt största inom Trelleborg och svarade förra året för 25 procent av koncernens rörelseresultat.

Engineered Systems svarade dock i det första kvartalet för en liten besvikelse sett till lönsamheten. Det ökade antalet nya projekt bidrog delvis till den negativa utvecklingen eftersom konkurrensen om projekten gör att lönsamheten i de första orderna som tas ofta är svag för att sedan öka ju längre projekten lider.

Positivt för området är dock att de problem som tidigare hållit tillbaka utvecklingen inom det heta olja- och gasområdet nu är lösta och att efterfrågan från kunderna inom området fortfarande är god.

Även området Automotive noterade en lägre lönsamhet än väntat i kvartalet. Trelleborg meddelade i slutet av förra året att bolaget bildar ett samägt bolag tillsammans med tyska Freudenberg inom antivibrationslösningar till fordonsindustrin. Trelleborg Automotive kommer att ingå i det nya bolaget och verksamheten riktas nu helt in på antivibrationslösningar. Vissa delar av Trelleborg Automotive läggs istället in i övriga områden medan andra har sålts av.

Trelleborgs prognos för det innevarande kvartalet är att efterfrågan kommer att ligga kvar på den höga nivå som noterades under inledningen av året. Orosmolnen är dels efterfrågan inom Automotive i Europa och Peter Nilsson sade även att bolaget noga följer utvecklingen inom vissa industriella segment där Trelleborg har en kort orderbok.

Analytikerna räknar med att Trelleborg i år kommer att öka försäljningen med drygt 3,5 procent. Vinsten per aktie väntas enligt SME Direkts sammanställning uppgå till knappt 6,70 kronor och nästa år spås den öka med en krona till 7,70. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 10,4 respektive 9,1.

Justerat för nettoskulden på drygt 6,6 miljarder kronor värderas rörelsen till 8,8 gånger årets väntade rörelseresultat, exklusive engångsposter. Värderingen är således fortfarande förhållandevis låg jämfört med många andra verkstadsbolag.

Trelleborg arbetar målmedvetet för att positionera sig för fortsatt tillväxt genom att röra sig från mogna områden till mer snabbväxande och lönsamma samt att även stärka närvaron på tillväxtmarknader som Brasilien, Indien och Kina.

Koncernen är idag fortfarande relativt Västeuropa-tungt med drygt halva omsättningen från det området. Målsättningen är dock att om cirka fem år ha en fördelning av intäkterna på 40 procent Europa, 40 procent tillväxtmarknader och 20 procent Nordamerika.

Den utvecklingen ligger dock långt bortom placera.nu:s placeringshorisont på 3-6 månader. I det korta perspektivet finns det gott om orosmoln kring ett konjunkturkänsligt bolag som Trelleborg. Man ska ha i åtanke att för den verksamhet som koncernen består av idag föll resultatet före skatt mellan åren 2007 och 2009 med nära 75 procent.

Med åtta kvartal i rad av bra organisk tillväxt, vinstprognoser som stadigt rört sig uppåt sedan årsskiftet och en relativt låg värdering väljer vi dock, orosmolnen till trots, att behålla vår köprekommendation på Trelleborg.