Att störst inte alltid behöver vara bäst är den lilla Lovisagruvan ett talande exempel på. Aktien är intressant som långsiktigt investering men inte något självklart köp på dagens kursnivå.

Låt oss först av allt konstatera att Lovisagruvan med alla mått mätt är en liten verksamhet. Det totala antalet anställda uppgår till endast 17 personer uppdelat på två skift. Den maskinella utrustningen består i första hand av tre borraggregat, tre lastare, tre truckar samt en kross.

Innan vi går in på siffrorna kan det vara på sin plats med en kort beskrivning av verksamheten. Fyndigheten hittades så tidigt som år 1985 av ett joint venture mellan LKAB och BP-Minerals. Den var dock för liten för att gruvjättarna skulle vara intresserade av brytning.

Som ett mindre fristående projekt finns dock uppenbart lönsamhet i gruvan. Mineraliseringen är god med höga halter av zink (22 procent), bly (14 procent) samt silver (ca 30 gram per ton). Den aktuella brytningstakten uppgår till 30 000 ton malm per år, en siffra som kommer att ökas till 40 000 ton per år. Med nuvarande brytningstakt beräknas gruvan ha en kvarvarande livslängd på cirka 20 år.

Om man ser på verksamheten så är den enligt vår mening mycket kostnadseffektiv. Anrikningen sker inte i egen regi utan malmen transporteras till Bolidens anrikningsverk i Garpenberg, 13 mil från Lovisagruvan.

Detta är en mer ekonomisk lösning än att anrika de i sammanhanget små volymerna i egen regi. Lovisagruvan har ingått ett långtidsavtal med Boliden om rätten att leverera malm på marknadsmässiga villkor. Zink- och blykoncentraten förädlas sedan vidare i Bolidens smältverk.

För att ytterligare sänka rörelserisken där metallpriser och valutor fluktuerar kraftigt över tiden så prissäkrar företaget sin försäljning.

Om vi tittar på siffrorna kan vi konstatera att årets första sex månader inte lyckades matcha siffrorna för motsvarande period år 2012.

Försäljningen för halvåret föll med 13 procent till 22,8 miljoner kronor. En lägre leveranskvantitet samt lägre metallpriser förklarar nedgången i försäljningen. Rörelseresultatet uppgick till 6,7 miljoner kronor, en minskning med 37 procent jämfört med föregående år. Det bör dock noteras att rörelsemarginalen trots detta landade på imponerande 29 procent.

Resultatet efter finansnetto uppgick till 5,9 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 10,7 miljoner kronor för det första halvåret 2012. Per aktie tjänade bolaget 1,35, jämfört med 2,30 kronor per aktie för motsvarande period år 2012.

Företaget har en stark finansiell ställning. De räntebärande skulderna är noll samtidigt som de likvida medlen vid halvårsskiftet uppgick till 7,2 miljoner kronor.

Under årets andra halva räknar vi med att resultatet kommer att förbättras, det är dock inte realistiskt att tro att fjolårets helårsresultat på 4,08 kronor nås. Företagets helårsprognos indikerar ett resultat per aktie mellan 3,25¿3,30 kronor, vilket innebär ett p/e-tal på drygt 10.

Det som lockar i aktien är den jämförelsevis höga utdelningen. För år 2012 delade företaget ut 3 kronor per aktie. Vår bedömning är att utdelningen för innevarande år kommer att sänkas en femtioöring till 2,50 per aktie.

Direktavkastningen hamnar därmed på attraktiva 7,2 procent samtidigt som p/e-talet inte avskräcker. Det är dock ett litet företag med en mycket begränsad likviditet i aktien, vilket motiverar en rabatt jämfört med industrin i övrigt.

Dessutom bör man ha i åtanke att aktien historiskt har haft ett intressant säsongsmönster. Den tenderar att utvecklas svagt efter att utdelningen är tagen för att sedan samla ny kraft några månader inför den kommande utdelningen. I år har aktien startat den uppgången ovanligt tidigt och ligger bara en femma under gamla toppnivåer.

Vi ser aktien som ett intressant utdelningscase men nöjer oss trots detta med en neutral rekommendation.