Lucara Diamond (1,82 kr) äger en diamantgruva i Botswana. Gruvan som heter Karowe (ädelsten på ett lokalt språk) skiljer ut sig genom att ge exceptionellt stora diamanter. Lucara har hittat tio av de tolv största diamanterna som upptäckts genom världshistorien. Bland annat den näst största, diamanten Motswedi som väger 2 488 karat eller 0,5 kg (1 karat är 0,2 gram).

Karowe-fyndigheten hittades ursprungligen av diamantjätten De Beers 1969. Men då bolaget parallellt gjort några andra större fynd som bedömdes som mer intressanta blev Karowe aldrig utvecklad. I geologkretsar spekulerades det dock om Karowes potential att ge stora diamanter. Under finanskrisen 2009 var De Beers finansiellt pressade. Lukas Lundin lyckades då köpa fyndigheten av De Beers. Bolagsnamnet Lucara är en sammanslagning av bokstäver i Lukas och de två andra grundarnas namn.

2007 noterades Lucara på börsen i Kanada och 2011 i Sverige. Lundinfamiljen är fortfarande största ägare med 31% av bolagets aktier.

Står inför stort omtag

Lucaras nuvarande dagbrottsgruva kommer ta slut så snart som nu i sommar. Kimberliten (den diamantbärande bergarten) fortsätter dock djupare än vad som går att komma åt i dagbrottet. Lucara håller därför på att anlägga en underjordsgruva under det nuvarande dagbrottet. En uppdaterad teknisk rapport för underjordsprojektet presenterades i januari 2026. Anläggandet av underjordsgruvan har pågått sedan 2021 och väntas bli klart så att produktionen kan starta sommaren 2027. Den idag kända malmreserven kommer att räcka för tio års brytning.

De återstående investeringarna uppgår till 270 MUSD. Lucara tog nyligen in 119 MUSD i en riktad nyemission. Kursen var 1,09 SEK och Lundinfamiljen tecknade en tredjedel. Nu i mars lyckades bolaget även emittera en obligation på 350 MUSD. Även om 220 MUSD går till att återbetala befintliga skulder ska bolaget nu ha tillräckligt i kassan för att finansiera återstående delen av underjordsexpansionen. Räntan på den nya obligationen är 12,5%.

Mellan att dagbrottet tar slut i sommar och att underjordsgruvan blir klar sommaren 2027 kommer Lucara leta efter diamanter i ett malmupplag bestående av material som lagts åt sidan på grund av lägre halt.

Exceptionella diamanter

Karowe är en ganska liten diamantgruva. Det som gör fyndigheten intressant är att de ädelstenar som finns i marken är allt annat än små. Som tidigare nämnts har tio av de tolv största diamanterna i världshistorien hittats av Lucara i Karowe. I tabellen intill listas historiens tolv största diamanter.

Lucara tror att de största diamanterna finns på djupet. Ledningen är till och med övertygade om att man kommer att hitta världens största diamant på djupet i Karowe. "Jag känner mig 100% säker på att vi förr eller senare kommer ta förstaplatsen", uppger Lucaras VD William Lamb för Afv.

En marknad i nedgång

Priserna på diamanter befinner sig i en långsiktig utförslöpa. Sedan 2016 är priset på naturliga diamanter som väger 1 karat ned med 40%. En viktig del av förklaringen är att konkurrensen från artificiella diamanter tilltagit avsevärt på senare år. De syntetiska diamanterna sägs inte vara ett hot mot naturliga diamanter av det större slaget. Oavsett hur det är med den saken kan vi konstatera att Lucaras snittintäkt per såld karat diamant är ned med 27% sedan 2016.

I diagrammet intill syns ett index för hur priset på diamanter har utvecklats de senaste 20 åren. Det är över tid ganska stabilt. Det som främst sticker ut är en viss svacka under den stora finanskrisen 2009 samt ett fullständigt ras som verkar ha startat ganska exakt samtidigt som Rysslands invasion av Ukraina. Det är svårt att veta vad som är påverkan från att syntetiska diamanter har tagit marknadsandelar under just den här perioden och vad som beror på den risiga konjunkturen. En reflektion är att många lyxaktier som exempel LVMH har sett en liknande utveckling som diamantpriset de senaste åren. Något som skulle kunna vara ett tecken på att den svaga konjunkturen är en viktig orsak till diamantprisfallet.

En svårvärderad tillgång

Att räkna ihop vad Lucara kan vara värt är en övning som bygger på många osäkra antaganden. Den stora tillgången är själva gruvan. I den tekniska rapporten för underjordsprojektet finns en kassaflödesprognos för gruvans hela livslängd. Om man applicerar en diskonteringsränta om 8% får man att gruvan är värd 404 MUSD.

8% är ungefär börsens avkastningskrav och standard för nuvärdesberäkningar av råvaruprojekt. Det är också den diskonteringsränta som Lucara själva använder i den tekniska rapporten. Man kan dock fråga sig om inte 8% är i lägsta laget. Osäkerheten i Lucara borde nog anses vara betydligt högre än hos börsen generellt. När bolaget nyligen upptog lån i form av en säkerställd senior obligation fick man betala 12,5% i ränta.

En ännu större svårighet när man ska värdera Lucara är kopplad till att varje diamant är unik. Det gör att det dels är svårt att värdera enskilda diamanter (åtminstone de som är lite större) innan det finns en köpare som sagt vad den är villig att betala. En annan svårighet är att det inte går att veta exakt vad det är för diamanter man kommer att hitta nere i marken.

Lucaras jättestenar är extra knepiga på båda dessa punkter. I den tekniska rapporten har man räknat med att Lucara ska hitta 57 jättestenar till (definierat som över 200 karat). I rapporten har man räknat med att dessa säljs för knappt 12 MUSD i snitt. Dessa antaganden bygger på bolagets historik och är förmodligen rimliga även om utfallet är mycket osäkert. Ett fynd av en diamant som är större än Cullinanstenen skulle nog kunna påverka snittet en hel del. Cullinanstenen är världens största kända diamant idag som återfinns i brittiska kronjuvelerna.

I prognoserna som ligger till grund för gruvans nuvärde 404 MUSD har man antagit att bolagets diamanter kommer säljas för 580 USD per karat i snitt. De senaste tre åren har Lucara sålt sina diamanter för 470 USD per karat i snitt. Men då diamanterna som hittas på djupet antas vara större än de som hittats historiskt är nog antagandet att diamantmarknaden kommer fortsätta sidledes. En extra potential skulle alltså kunna finnas om diamantmarknaden också vänder upp när konjunkturen väl gör det.

En risk som vi inte är särskilt oroade över är den politiska risken i Botswana. Landet sticker nämligen ut på den afrikanska kontinenten som en stabil demokrati.

En option på megafynd

Lundinfamiljen stoppade nyligen in 40 MUSD i Lucara till kursen 1,07 kr. Tyvärr har aktien nästan dubblerats sedan dess. 

Vid nuvarande kurs ser vi inte någon större ytterligare potential givet våra antaganden. Man får dock två intressanta optioner. Nämligen möjligheten till fynd av världens största diamant och att denna ska betinga ett enormt värde. Samt optionen att diamantmarknaden ska återhämta sig.

Vi ser inte tillräcklig uppsida för att utfärda ett generellt köpråd och stannar därför vid neutral. Den som tycker att projektet verkar spännande kan dock likt Lundin ha Lucara som en liten krydda i portföljen.